玉晶光、普揚　合并報表揭秘 在臺灣上市柜公司的半年報完成公告，上半年經營績效出乎預期地亮眼，股價自然會給予掌聲；如果是「膨風股」，恐怕難逃市場無情的賣壓。然而投資人在分析公司獲利高低時，應同時比較合并報表的變化，才能掌握公司的全貌。 盡管半年報合并報表的最后申報日是九月十三日，但超過九成的上市柜公司已在八月底前隨同母公司財報完成公告，從合并報表和母公司間財務數字的變化觀察，投資人更可以清楚洞悉企業(yè)的營運真相。 雖然閱讀合并報表的損益表不會和母公司的數字有任何不同，不易影響股價漲跌，但透過母子公司財報合并后的結果，觀察公司整體毛利率、營益率、負債比率、應收帳款收現天數和存貨銷售天數等財務指標，對投資人在分析判斷一家公司和其轉投資的競爭力和經營實際狀況，具有正面幫助。 尤其隨著臺灣企業(yè)躍上世界舞臺，進行全球產業(yè)鏈分工，愈來愈多企業(yè)的子公司遍及海外各地，而這些子公司的投資金額，都是帳列在母公司財報的長期投資科目項下，其產生的損益，也透過業(yè)外投資收益回歸母公司損益表。 如今經由合并報表的呈現，這些子公司的資產、負債、營業(yè)收入、營業(yè)成本、存貨、應收帳款等科目，都和母公司進行整合，對股東而言，公司經營階層如何運用公司整體資源？成效如何？自然都一清二楚。 長投余額看轉投資透明度 一般來說，合并后母公司的長期投資余額會減少，如果業(yè)務單純，且轉投資不復雜，甚至余額會減至零。例如，主要產品為模具和樞紐制造的信錦，其帳上權益法之長期投資金額為七．○七億元，占總資產十六．一四億元的四三．八％，經由合并后，長期投資余額降為零，換句話說，信錦子公司的資產和負債，已全部和母公司結合，透明度非常高。 同樣情形的還有長期投資占總資產三二％的川湖、占二九．八五％的新麗、占六○．一六％的健鼎、占七四．二％的育富，只要閱讀這些公司的合并報表，要充分了解企業(yè)的運作情形并不是太難的事。 除了觀察長期投資余額的變化外，合并報表和母公司間財務比率的變化，也是另一個重點工作，其中，負債比率是投資人和債權銀行最關心的項目之一。為了怕企業(yè)透過子公司借款隱匿高負債，合并后的負債比率參考性遠遠高于母公司本身的數字。 根據第二季財報數據顯示，遠雄港、盤亞、興農、瑞智、和泰、瀚宇博、鴻友、東浦、益航等，合并后的負債比率高于五成，且和母公司相比增加三○％，個中原因，耐人尋味。 負債比率不能只看母公司 像原名遠雄空運倉儲的遠雄港，負債比率原本僅有二．七五％，合并后一舉跳升為六一．七一％，幅度不謂不大。由于該公司于二○○六年四月轉型為投資控股公司，因此旗下二家子公司「遠雄航空自由貿易港區(qū)」（持股比率六八．九二％）和「遠雄物流事業(yè)」（持股比率一○○％）才是主要經營個體，如果只看遠雄港財報分析，恐會失真。 遠雄港母公司和合并后的負債比率最大差異，主要是關系人應付帳款和長期借款，這兩個項目在母公司帳上均為零，但合并后則各出現四．六四億元和三七．二億元，分別占總資產比重六％及四七％。遠雄港經合并后，長期投資余額同樣減少為零，因此要清楚遠雄港的投資價值，惟有從合并報表下手。 至于瑞智精密，合并前負債比率為一五．○五％，合并后遽增為五八．四九％，而流動比率亦從二六四％降為一三○％，主要理由是銀行借款大部分集中在子公司。瑞智為全球第四大壓縮機制造廠，大部分產能已深入中國各地生產，如果只看母公司財報，難免有瞎子摸象的錯覺。 此外，盤亞和興農，因合并個體包括臺中商銀及興農人壽等金融業(yè)，導致負債比率較高，投資人宜審慎判斷。 研究合并報表，毛利率和營益率的變化也是不可忽視的指標，玉晶光就是最好的例子。日前甫更換董事長的玉晶光，自從二○○五年十二月二十日掛牌創(chuàng)下五○三元天價后，股價就不曾再回到五百元以上，目前市價僅約六十元，簡直是腰斬再腰斬，高檔買進的投資人損失十分可觀，該公司上半年每股凈損一．三二元，是上市以來最差的營運狀況。 玉晶光的主要產品為光學鏡頭，第二季母公司財報毛利率高達三二．二％，乍看之下遠高于產業(yè)龍頭大立光的毛利率二六．七三％，以及亞光一三．九三％，然而合并報表一攤開，結果就呈現豬羊變色，玉晶光的合并毛利率立刻減少至五．八四％，相形之下，大立光合并毛利率卻大舉躍升為五五．七三％，亞光則和合并前差不多，為一二．七九％，營運績效高下立判。 事實上，營益率也有同樣情形，玉晶光合并前為九．二三％，合并后變成負四三．八三％。如今玉晶光重整經營團隊準備再出發(fā)，未來業(yè)績能否止跌回升，想必是股東最想知道的事。 收現能力兩項指標露端倪 合并后平均應收帳款收現天數明顯增加的公司有普揚、訊達、和平、展成、玉晶光等，平均存貨銷售天數增加部分則有廣豐、普揚、中美實、金洲、和平等，這兩個財務指標天數拉長，對公司的現金循環(huán)和收現能力是一大考驗。 其中，普揚原是ERP軟件公司，后來轉型生產SRAM，但并不順遂，去年初停產后再轉進光學產業(yè)，專攻相機鏡頭周邊產品，但后續(xù)效益如何，以合并后的平均應收帳款收現天數和平均存貨銷售天數均高于八個月觀察，投資人恐怕要?？绰?。 由于普揚已連續(xù)虧損超過六年，雖歷經減資、增資，但上半年每股仍虧損一．五四元，每股凈值已降至七元，盡管公司預期今年可以轉虧為盈，但能否維持住目前約二十八元的股價，結果仍待觀察。 合并商譽占股本比重高低，也是重點觀察指標，益航則是具代表性的個股。該公司合并商譽金額為十九．八三億元，對每股影響高達八．一二元，而其商譽是取得中國大洋百貨股權所產生之溢價，未來如果投資效益降低，宜慎防發(fā)生資產減損的情況。 黃力泓文選集