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黃力泓:檢視營(yíng)運(yùn)績(jī)效 不能單看母公司財(cái)報(bào)
2016-01-20 69488
玉晶光、普揚(yáng) 合并報(bào)表揭秘 在臺(tái)灣上市柜公司的半年報(bào)完成公告,上半年經(jīng)營(yíng)績(jī)效出乎預(yù)期地亮眼,股價(jià)自然會(huì)給予掌聲;如果是「膨風(fēng)股」,恐怕難逃市場(chǎng)無(wú)情的賣(mài)壓。然而投資人在分析公司獲利高低時(shí),應(yīng)同時(shí)比較合并報(bào)表的變化,才能掌握公司的全貌。 盡管半年報(bào)合并報(bào)表的最后申報(bào)日是九月十三日,但超過(guò)九成的上市柜公司已在八月底前隨同母公司財(cái)報(bào)完成公告,從合并報(bào)表和母公司間財(cái)務(wù)數(shù)字的變化觀察,投資人更可以清楚洞悉企業(yè)的營(yíng)運(yùn)真相。 雖然閱讀合并報(bào)表的損益表不會(huì)和母公司的數(shù)字有任何不同,不易影響股價(jià)漲跌,但透過(guò)母子公司財(cái)報(bào)合并后的結(jié)果,觀察公司整體毛利率、營(yíng)益率、負(fù)債比率、應(yīng)收帳款收現(xiàn)天數(shù)和存貨銷(xiāo)售天數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo),對(duì)投資人在分析判斷一家公司和其轉(zhuǎn)投資的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)實(shí)際狀況,具有正面幫助。 尤其隨著臺(tái)灣企業(yè)躍上世界舞臺(tái),進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)鏈分工,愈來(lái)愈多企業(yè)的子公司遍及海外各地,而這些子公司的投資金額,都是帳列在母公司財(cái)報(bào)的長(zhǎng)期投資科目項(xiàng)下,其產(chǎn)生的損益,也透過(guò)業(yè)外投資收益回歸母公司損益表。 如今經(jīng)由合并報(bào)表的呈現(xiàn),這些子公司的資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、存貨、應(yīng)收帳款等科目,都和母公司進(jìn)行整合,對(duì)股東而言,公司經(jīng)營(yíng)階層如何運(yùn)用公司整體資源?成效如何?自然都一清二楚。 長(zhǎng)投余額看轉(zhuǎn)投資透明度 一般來(lái)說(shuō),合并后母公司的長(zhǎng)期投資余額會(huì)減少,如果業(yè)務(wù)單純,且轉(zhuǎn)投資不復(fù)雜,甚至余額會(huì)減至零。例如,主要產(chǎn)品為模具和樞紐制造的信錦,其帳上權(quán)益法之長(zhǎng)期投資金額為七.○七億元,占總資產(chǎn)十六.一四億元的四三.八%,經(jīng)由合并后,長(zhǎng)期投資余額降為零,換句話(huà)說(shuō),信錦子公司的資產(chǎn)和負(fù)債,已全部和母公司結(jié)合,透明度非常高。 同樣情形的還有長(zhǎng)期投資占總資產(chǎn)三二%的川湖、占二九.八五%的新麗、占六○.一六%的健鼎、占七四.二%的育富,只要閱讀這些公司的合并報(bào)表,要充分了解企業(yè)的運(yùn)作情形并不是太難的事。 除了觀察長(zhǎng)期投資余額的變化外,合并報(bào)表和母公司間財(cái)務(wù)比率的變化,也是另一個(gè)重點(diǎn)工作,其中,負(fù)債比率是投資人和債權(quán)銀行最關(guān)心的項(xiàng)目之一。為了怕企業(yè)透過(guò)子公司借款隱匿高負(fù)債,合并后的負(fù)債比率參考性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司本身的數(shù)字。 根據(jù)第二季財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,遠(yuǎn)雄港、盤(pán)亞、興農(nóng)、瑞智、和泰、瀚宇博、鴻友、東浦、益航等,合并后的負(fù)債比率高于五成,且和母公司相比增加三○%,個(gè)中原因,耐人尋味。 負(fù)債比率不能只看母公司 像原名遠(yuǎn)雄空運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)的遠(yuǎn)雄港,負(fù)債比率原本僅有二.七五%,合并后一舉跳升為六一.七一%,幅度不謂不大。由于該公司于二○○六年四月轉(zhuǎn)型為投資控股公司,因此旗下二家子公司「遠(yuǎn)雄航空自由貿(mào)易港區(qū)」(持股比率六八.九二%)和「遠(yuǎn)雄物流事業(yè)」(持股比率一○○%)才是主要經(jīng)營(yíng)個(gè)體,如果只看遠(yuǎn)雄港財(cái)報(bào)分析,恐會(huì)失真。 遠(yuǎn)雄港母公司和合并后的負(fù)債比率最大差異,主要是關(guān)系人應(yīng)付帳款和長(zhǎng)期借款,這兩個(gè)項(xiàng)目在母公司帳上均為零,但合并后則各出現(xiàn)四.六四億元和三七.二億元,分別占總資產(chǎn)比重六%及四七%。遠(yuǎn)雄港經(jīng)合并后,長(zhǎng)期投資余額同樣減少為零,因此要清楚遠(yuǎn)雄港的投資價(jià)值,惟有從合并報(bào)表下手。 至于瑞智精密,合并前負(fù)債比率為一五.○五%,合并后遽增為五八.四九%,而流動(dòng)比率亦從二六四%降為一三○%,主要理由是銀行借款大部分集中在子公司。瑞智為全球第四大壓縮機(jī)制造廠,大部分產(chǎn)能已深入中國(guó)各地生產(chǎn),如果只看母公司財(cái)報(bào),難免有瞎子摸象的錯(cuò)覺(jué)。 此外,盤(pán)亞和興農(nóng),因合并個(gè)體包括臺(tái)中商銀及興農(nóng)人壽等金融業(yè),導(dǎo)致負(fù)債比率較高,投資人宜審慎判斷。 研究合并報(bào)表,毛利率和營(yíng)益率的變化也是不可忽視的指標(biāo),玉晶光就是最好的例子。日前甫更換董事長(zhǎng)的玉晶光,自從二○○五年十二月二十日掛牌創(chuàng)下五○三元天價(jià)后,股價(jià)就不曾再回到五百元以上,目前市價(jià)僅約六十元,簡(jiǎn)直是腰斬再腰斬,高檔買(mǎi)進(jìn)的投資人損失十分可觀,該公司上半年每股凈損一.三二元,是上市以來(lái)最差的營(yíng)運(yùn)狀況。 玉晶光的主要產(chǎn)品為光學(xué)鏡頭,第二季母公司財(cái)報(bào)毛利率高達(dá)三二.二%,乍看之下遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)龍頭大立光的毛利率二六.七三%,以及亞光一三.九三%,然而合并報(bào)表一攤開(kāi),結(jié)果就呈現(xiàn)豬羊變色,玉晶光的合并毛利率立刻減少至五.八四%,相形之下,大立光合并毛利率卻大舉躍升為五五.七三%,亞光則和合并前差不多,為一二.七九%,營(yíng)運(yùn)績(jī)效高下立判。 事實(shí)上,營(yíng)益率也有同樣情形,玉晶光合并前為九.二三%,合并后變成負(fù)四三.八三%。如今玉晶光重整經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備再出發(fā),未來(lái)業(yè)績(jī)能否止跌回升,想必是股東最想知道的事。 收現(xiàn)能力兩項(xiàng)指標(biāo)露端倪 合并后平均應(yīng)收帳款收現(xiàn)天數(shù)明顯增加的公司有普揚(yáng)、訊達(dá)、和平、展成、玉晶光等,平均存貨銷(xiāo)售天數(shù)增加部分則有廣豐、普揚(yáng)、中美實(shí)、金洲、和平等,這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)天數(shù)拉長(zhǎng),對(duì)公司的現(xiàn)金循環(huán)和收現(xiàn)能力是一大考驗(yàn)。 其中,普揚(yáng)原是ERP軟件公司,后來(lái)轉(zhuǎn)型生產(chǎn)SRAM,但并不順?biāo)欤ツ瓿跬.a(chǎn)后再轉(zhuǎn)進(jìn)光學(xué)產(chǎn)業(yè),專(zhuān)攻相機(jī)鏡頭周邊產(chǎn)品,但后續(xù)效益如何,以合并后的平均應(yīng)收帳款收現(xiàn)天數(shù)和平均存貨銷(xiāo)售天數(shù)均高于八個(gè)月觀察,投資人恐怕要??绰?tīng)。 由于普揚(yáng)已連續(xù)虧損超過(guò)六年,雖歷經(jīng)減資、增資,但上半年每股仍虧損一.五四元,每股凈值已降至七元,盡管公司預(yù)期今年可以轉(zhuǎn)虧為盈,但能否維持住目前約二十八元的股價(jià),結(jié)果仍待觀察。 合并商譽(yù)占股本比重高低,也是重點(diǎn)觀察指標(biāo),益航則是具代表性的個(gè)股。該公司合并商譽(yù)金額為十九.八三億元,對(duì)每股影響高達(dá)八.一二元,而其商譽(yù)是取得中國(guó)大洋百貨股權(quán)所產(chǎn)生之溢價(jià),未來(lái)如果投資效益降低,宜慎防發(fā)生資產(chǎn)減損的情況。 黃力泓文選集
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