玉晶光、普揚　合并報表揭秘 在臺灣上市柜公司的半年報完成公告，上半年經(jīng)營績效出乎預期地亮眼，股價自然會給予掌聲；如果是「膨風股」，恐怕難逃市場無情的賣壓。然而投資人在分析公司獲利高低時，應同時比較合并報表的變化，才能掌握公司的全貌。 盡管半年報合并報表的最后申報日是九月十三日，但超過九成的上市柜公司已在八月底前隨同母公司財報完成公告，從合并報表和母公司間財務數(shù)字的變化觀察，投資人更可以清楚洞悉企業(yè)的營運真相。 雖然閱讀合并報表的損益表不會和母公司的數(shù)字有任何不同，不易影響股價漲跌，但透過母子公司財報合并后的結(jié)果，觀察公司整體毛利率、營益率、負債比率、應收帳款收現(xiàn)天數(shù)和存貨銷售天數(shù)等財務指標，對投資人在分析判斷一家公司和其轉(zhuǎn)投資的競爭力和經(jīng)營實際狀況，具有正面幫助。 尤其隨著臺灣企業(yè)躍上世界舞臺，進行全球產(chǎn)業(yè)鏈分工，愈來愈多企業(yè)的子公司遍及海外各地，而這些子公司的投資金額，都是帳列在母公司財報的長期投資科目項下，其產(chǎn)生的損益，也透過業(yè)外投資收益回歸母公司損益表。 如今經(jīng)由合并報表的呈現(xiàn)，這些子公司的資產(chǎn)、負債、營業(yè)收入、營業(yè)成本、存貨、應收帳款等科目，都和母公司進行整合，對股東而言，公司經(jīng)營階層如何運用公司整體資源？成效如何？自然都一清二楚。 長投余額看轉(zhuǎn)投資透明度 一般來說，合并后母公司的長期投資余額會減少，如果業(yè)務單純，且轉(zhuǎn)投資不復雜，甚至余額會減至零。例如，主要產(chǎn)品為模具和樞紐制造的信錦，其帳上權(quán)益法之長期投資金額為七．○七億元，占總資產(chǎn)十六．一四億元的四三．八％，經(jīng)由合并后，長期投資余額降為零，換句話說，信錦子公司的資產(chǎn)和負債，已全部和母公司結(jié)合，透明度非常高。 同樣情形的還有長期投資占總資產(chǎn)三二％的川湖、占二九．八五％的新麗、占六○．一六％的健鼎、占七四．二％的育富，只要閱讀這些公司的合并報表，要充分了解企業(yè)的運作情形并不是太難的事。 除了觀察長期投資余額的變化外，合并報表和母公司間財務比率的變化，也是另一個重點工作，其中，負債比率是投資人和債權(quán)銀行最關(guān)心的項目之一。為了怕企業(yè)透過子公司借款隱匿高負債，合并后的負債比率參考性遠遠高于母公司本身的數(shù)字。 根據(jù)第二季財報數(shù)據(jù)顯示，遠雄港、盤亞、興農(nóng)、瑞智、和泰、瀚宇博、鴻友、東浦、益航等，合并后的負債比率高于五成，且和母公司相比增加三○％，個中原因，耐人尋味。 負債比率不能只看母公司 像原名遠雄空運倉儲的遠雄港，負債比率原本僅有二．七五％，合并后一舉跳升為六一．七一％，幅度不謂不大。由于該公司于二○○六年四月轉(zhuǎn)型為投資控股公司，因此旗下二家子公司「遠雄航空自由貿(mào)易港區(qū)」（持股比率六八．九二％）和「遠雄物流事業(yè)」（持股比率一○○％）才是主要經(jīng)營個體，如果只看遠雄港財報分析，恐會失真。 遠雄港母公司和合并后的負債比率最大差異，主要是關(guān)系人應付帳款和長期借款，這兩個項目在母公司帳上均為零，但合并后則各出現(xiàn)四．六四億元和三七．二億元，分別占總資產(chǎn)比重六％及四七％。遠雄港經(jīng)合并后，長期投資余額同樣減少為零，因此要清楚遠雄港的投資價值，惟有從合并報表下手。 至于瑞智精密，合并前負債比率為一五．○五％，合并后遽增為五八．四九％，而流動比率亦從二六四％降為一三○％，主要理由是銀行借款大部分集中在子公司。瑞智為全球第四大壓縮機制造廠，大部分產(chǎn)能已深入中國各地生產(chǎn)，如果只看母公司財報，難免有瞎子摸象的錯覺。 此外，盤亞和興農(nóng)，因合并個體包括臺中商銀及興農(nóng)人壽等金融業(yè)，導致負債比率較高，投資人宜審慎判斷。 研究合并報表，毛利率和營益率的變化也是不可忽視的指標，玉晶光就是最好的例子。日前甫更換董事長的玉晶光，自從二○○五年十二月二十日掛牌創(chuàng)下五○三元天價后，股價就不曾再回到五百元以上，目前市價僅約六十元，簡直是腰斬再腰斬，高檔買進的投資人損失十分可觀，該公司上半年每股凈損一．三二元，是上市以來最差的營運狀況。 玉晶光的主要產(chǎn)品為光學鏡頭，第二季母公司財報毛利率高達三二．二％，乍看之下遠高于產(chǎn)業(yè)龍頭大立光的毛利率二六．七三％，以及亞光一三．九三％，然而合并報表一攤開，結(jié)果就呈現(xiàn)豬羊變色，玉晶光的合并毛利率立刻減少至五．八四％，相形之下，大立光合并毛利率卻大舉躍升為五五．七三％，亞光則和合并前差不多，為一二．七九％，營運績效高下立判。 事實上，營益率也有同樣情形，玉晶光合并前為九．二三％，合并后變成負四三．八三％。如今玉晶光重整經(jīng)營團隊準備再出發(fā)，未來業(yè)績能否止跌回升，想必是股東最想知道的事。 收現(xiàn)能力兩項指標露端倪 合并后平均應收帳款收現(xiàn)天數(shù)明顯增加的公司有普揚、訊達、和平、展成、玉晶光等，平均存貨銷售天數(shù)增加部分則有廣豐、普揚、中美實、金洲、和平等，這兩個財務指標天數(shù)拉長，對公司的現(xiàn)金循環(huán)和收現(xiàn)能力是一大考驗。 其中，普揚原是ERP軟件公司，后來轉(zhuǎn)型生產(chǎn)SRAM，但并不順遂，去年初停產(chǎn)后再轉(zhuǎn)進光學產(chǎn)業(yè)，專攻相機鏡頭周邊產(chǎn)品，但后續(xù)效益如何，以合并后的平均應收帳款收現(xiàn)天數(shù)和平均存貨銷售天數(shù)均高于八個月觀察，投資人恐怕要?？绰牎? 由于普揚已連續(xù)虧損超過六年，雖歷經(jīng)減資、增資，但上半年每股仍虧損一．五四元，每股凈值已降至七元，盡管公司預期今年可以轉(zhuǎn)虧為盈，但能否維持住目前約二十八元的股價，結(jié)果仍待觀察。 合并商譽占股本比重高低，也是重點觀察指標，益航則是具代表性的個股。該公司合并商譽金額為十九．八三億元，對每股影響高達八．一二元，而其商譽是取得中國大洋百貨股權(quán)所產(chǎn)生之溢價，未來如果投資效益降低，宜慎防發(fā)生資產(chǎn)減損的情況。 黃力泓文選集