2015年6月15日摘自《理財(cái)周刊》
       在當(dāng)前中國(guó)股市中，“國(guó)退民進(jìn)”的趨勢(shì)與制度變革的預(yù)期正在相互激勵(lì)，催生了一個(gè)史無(wú)前例的超級(jí)泡沫。但無(wú)論如何，今年下半年，中國(guó)股市將開(kāi)啟國(guó)際化的大門(mén)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化和股票市場(chǎng)的全球化將同時(shí)到來(lái)。
       本輪牛市的背景是兩大趨勢(shì)，兩大預(yù)期。趨勢(shì)之一是長(zhǎng)期利率的平穩(wěn)下降，趨勢(shì)之二是股票市場(chǎng)的“國(guó)退民進(jìn)”。曾經(jīng)講過(guò)，喧囂的股市泡沫背后還有兩大預(yù)期：其一是頂層設(shè)計(jì)的制度變革，其二是經(jīng)濟(jì)下滑的觸底回升。在當(dāng)前中國(guó)股市中，“國(guó)退民進(jìn)”的趨勢(shì)與制度變革的預(yù)期正在相互激勵(lì)，催生了古今中外一個(gè)史無(wú)前例的超級(jí)泡沫。人們?cè)趩?wèn)：股市泡沫已經(jīng)吹這么大了，還將入市的資金有多少？誰(shuí)還能讓中國(guó)股市再創(chuàng)新高呢？
       在過(guò)去幾年間，中國(guó)股市的主流企業(yè)“變性”，從國(guó)有企業(yè)絕對(duì)主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)占主導(dǎo)的市場(chǎng)。在“非公”正名之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)崛起，外資企業(yè)跟進(jìn)，兩大“非公”企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸超過(guò)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的半壁河山。從當(dāng)初實(shí)體經(jīng)濟(jì)“變性”聯(lián)想到如今股票市場(chǎng)的“變性”，本輪牛市的下半場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)“非公”股市的國(guó)際支隊(duì)。
       時(shí)光荏苒，中國(guó)當(dāng)年在WTO 協(xié)議中承諾全面開(kāi)放市場(chǎng)有15年的保護(hù)期，今年7月是保護(hù)期結(jié)束的時(shí)間。盡管在WTO 的協(xié)議中并沒(méi)有特別指明，但“全面開(kāi)放”在邏輯上亦應(yīng)包含股票市場(chǎng)。全球最大的指數(shù)基金之一先鋒集團(tuán)已經(jīng)宣布要進(jìn)軍A 股，大摩的全球指數(shù)MSCI基金也將跟進(jìn)，英國(guó)的富時(shí)基金已經(jīng)行動(dòng)了。如所周知，人民幣將被納入國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣，原因之一是離岸人民幣的交易量已經(jīng)達(dá)到全球第4~5位。中國(guó)股市的總市值已經(jīng)達(dá)到全球第二位，所以，《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章稱：中國(guó)股市最終將被全球接納！
       中國(guó)股市已經(jīng)從一個(gè)“為國(guó)企脫困”的市場(chǎng)“變性”成為投資人主導(dǎo)的市場(chǎng)。第一階段是民營(yíng)化，第二階段將是國(guó)際化。以全球指數(shù)基金相繼接納中國(guó)股市為起點(diǎn)，會(huì)有更多的全球市場(chǎng)基金擇機(jī)入市。全球各類基金有近10 萬(wàn)億美元的證券化資產(chǎn)掛鉤大摩MSCI 指數(shù)，一旦MSCI 指數(shù)接納中國(guó)，其他基金或遲或早也會(huì)進(jìn)入中國(guó)股市。
       中國(guó)股市的“國(guó)際支隊(duì)”在場(chǎng)外躍躍欲試，入市后結(jié)果又將如何？業(yè)內(nèi)有兩種對(duì)立的看法：其一是看跌。由于中國(guó)股市的市盈率遠(yuǎn)高于全球股市，而國(guó)際資金入市將驅(qū)使中國(guó)股市的市盈率水平向全球平均值靠攏，所以“國(guó)際支隊(duì)”可能是“空軍”。其二是看漲?！皣?guó)際支隊(duì)”是新增入市資金，所以可能是火速增援的“陸軍”，將會(huì)對(duì)炙手可熱的中國(guó)股市火上澆油，從而進(jìn)一步吹大股市泡沫。
       是“空軍”還是“陸軍”？?jī)煞N看法似乎都有道理，參考當(dāng)年中國(guó)臺(tái)灣股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌的經(jīng)歷，我更偏向于認(rèn)為將會(huì)是先暴漲再暴跌，就像臺(tái)灣股市1985到1990年一樣。1985年7月，臺(tái)灣股市從636 點(diǎn)起步后一路瘋漲，1990 年2 月達(dá)到12682 點(diǎn)之高，56 個(gè)月上漲約19倍！此后8個(gè)多月如斷崖之勢(shì)暴跌近80%。1990 年10 月跌到2485 點(diǎn)！盡管我并不希望臺(tái)灣股市的悲喜劇再度上演，但前車之鑒，后事之師！
       今年下半年，中國(guó)股市將開(kāi)啟國(guó)際化的大門(mén)。無(wú)論指數(shù)暴漲暴跌還是先漲后跌，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化和股票市場(chǎng)的全球化將同時(shí)到來(lái)。