中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了5年轉(zhuǎn)型初探后，正進(jìn)入轉(zhuǎn)型深水區(qū)。而此刻A股卻跟隨經(jīng)濟(jì)周期而低迷。后金融危機(jī)期，潛藏的A股風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之間關(guān)系糾結(jié)。A股下跌的導(dǎo)火索在哪里？

隨著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)注，中國(guó)版微電影《拆彈專家》正在國(guó)內(nèi)各網(wǎng)站火熱上演，特約獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石從獨(dú)特的中美從業(yè)及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)角度，為我們深度“拆”解當(dāng)下A股。

股市與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)

證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在什么階段？有什么特征？A股在這一時(shí)期扮演什么角色？

金巖石：從城市化角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009~2011年進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即城市化率首次超越50%，達(dá)到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均線。中國(guó)的城市化越過(guò)這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)有兩個(gè)意義：一是城市化進(jìn)入最后階段，即在未來(lái)12~15年間，城市化率將從51.27%上升到65%以上。最后的瘋狂最瘋狂，若沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的政策調(diào)控，中心城市的房?jī)r(jià)將飛漲；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)軌階段，未來(lái)10年或者轉(zhuǎn)軌成功，或者“脫軌”，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的成敗就看這10年。在這個(gè)階段，股市、樓市將扮演著關(guān)鍵性的角色——股票市場(chǎng)已經(jīng)上升為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，房地產(chǎn)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。我覺(jué)得，現(xiàn)在還要加一句：股市、樓市將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的潤(rùn)滑油。

證券時(shí)報(bào)記者：經(jīng)濟(jì)階段的特征表現(xiàn)在A股，呈現(xiàn)出哪些特征？

金巖石：經(jīng)濟(jì)破位下滑的風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)軌可能失敗的陰影同時(shí)籠罩A股市場(chǎng)，導(dǎo)致股市3次“破底”。近期已經(jīng)有筑底成功跡象，但股市筑底能否成功，高度依賴于政府政策和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。至于所謂“鉆石底”，我認(rèn)為，是底就看不到鉆石，能看到鉆石就不是底。索羅斯的口頭禪之一是：股市在絕望中落底。所以，目前的中國(guó)股市正在構(gòu)建“情緒性底部”。

證券時(shí)報(bào)記者：您覺(jué)得經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題是什么？只有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)成功才能帶來(lái)牛市嗎？

金巖石：是的，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是轉(zhuǎn)軌決定成敗，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌能否成功絕不取決于所謂的“頂層設(shè)計(jì)”；相反，轉(zhuǎn)軌失敗的原因卻可能是自上而下的設(shè)計(jì)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵階段，此時(shí)無(wú)聲勝有聲，于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷。

牛市會(huì)形成于轉(zhuǎn)型之前，轉(zhuǎn)軌成功的動(dòng)力之一就是股市繁榮。股市繁榮與轉(zhuǎn)軌成功互為條件，并相互印證。目前最簡(jiǎn)單的政策組合拳就是松貨幣，拉股市，刺激消費(fèi)需求，加速城市升級(jí)。因?yàn)?，升?jí)的消費(fèi)高度依賴于財(cái)產(chǎn)性收入，而城市家庭財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)高度依賴于股市、樓市。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑一定是自下而上的。

A股所處的位置

證券時(shí)報(bào)記者：按照當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的階段，您覺(jué)得2100點(diǎn)是當(dāng)下A股的底部區(qū)域嗎？

金巖石：在股市的估值底線和歷史底線雙雙跌破之后，底部再確認(rèn)的方法有二：其一是索羅斯的方法，不看指數(shù)看周期；其二是巴菲特的方法，嚴(yán)冬過(guò)后春即來(lái)。股市中有三個(gè)周期：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣周期、情緒周期。本輪經(jīng)濟(jì)周期將在第三季度觸底，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)7.5%可能是政策組合拳的啟動(dòng)器。所以9~11月將會(huì)是貨幣周期底部，市場(chǎng)的情緒周期就在當(dāng)下。

和歷史上歷次底部相比，今天的2000點(diǎn)幾乎就是當(dāng)年的1000點(diǎn)，九月若被擊破，10月出臺(tái)政策組合拳的概率進(jìn)一步上升。本次若跌破滬指2000點(diǎn)，糾錯(cuò)的選擇不僅在投資人手里，而且在政府手里。

三招為A股拆彈

證券時(shí)報(bào)記者：作為微電影《拆彈專家》里的反恐局長(zhǎng)，您覺(jué)得A股當(dāng)前最大的炸彈在哪里？應(yīng)該如何拆彈？

金巖石：有兩個(gè)炸彈是A股市場(chǎng)早期埋下的不定時(shí)炸彈：一是過(guò)度融資，導(dǎo)致市場(chǎng)的資金總量長(zhǎng)期進(jìn)出失衡，可以稱之為總量失衡；其二是結(jié)構(gòu)失衡，體現(xiàn)為銀行板塊占比過(guò)高，導(dǎo)致指數(shù)走勢(shì)高度依賴于“一桶金兩桶油”。所以盡管銀行上市公司的利潤(rùn)占比超過(guò)全市場(chǎng)總利潤(rùn)的一半，但隱形不良資產(chǎn)的威脅驅(qū)動(dòng)銀行板塊整體下跌，拖累股市近期挑戰(zhàn)滬指2000點(diǎn)的新低。那么，拆彈的方法有兩招：1、放貨幣，擴(kuò)投資，松地產(chǎn)。我近期強(qiáng)調(diào)中心城市房?jī)r(jià)不會(huì)再跌，所謂“合理房?jī)r(jià)”的政策取向?qū)⒂兴{(diào)整。此外還要降低存款準(zhǔn)備金，增加貨幣供應(yīng)量，讓銀行的隱形呆壞賬部分自行消失。2、調(diào)控股票發(fā)行，抑制過(guò)度融資。我主張“兩極核準(zhǔn)，量化發(fā)行”，讓股票發(fā)行量掛鉤流通市值，約束股票市場(chǎng)過(guò)度融資的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐點(diǎn)幾乎都是政策引發(fā)的，隱形存在一個(gè)政策周期的傳導(dǎo)機(jī)制：政策放松、投資驅(qū)動(dòng)、基本面改善、貨幣量寬松、情緒面激動(dòng)，這就是中國(guó)牛市的傳導(dǎo)機(jī)制。反過(guò)來(lái)乃中國(guó)熊市傳導(dǎo)機(jī)制。所以，近期股市節(jié)節(jié)下跌，是在等待政府的政策化虛為實(shí)，從“喊話”到行動(dòng)，可選擇的措施萬(wàn)變不離其宗：松貨幣，擴(kuò)投資。

三年慢牛的起點(diǎn)

證券時(shí)報(bào)記者：低點(diǎn)是否就是反轉(zhuǎn)點(diǎn)？A股慢牛來(lái)了嗎？

金巖石：股權(quán)分置改革基本完成后，股市的估值底線必然下移。

慢牛市場(chǎng)的基礎(chǔ)，一看基本面，二看投資人。今年中國(guó)股市三次跌破底線，散戶投資的行為特征之一就是不止損，買入后下跌超過(guò)30%，多數(shù)人會(huì)裝“死豬”?，F(xiàn)在的股票市場(chǎng)，要慢慢消化股市上空的“死豬”才能進(jìn)入一個(gè)新的估值區(qū)間，重新形成一個(gè)相對(duì)可預(yù)測(cè)的區(qū)間。股市的理性估值標(biāo)準(zhǔn)是動(dòng)態(tài)的，是一個(gè)不斷形成又不斷被擊破的過(guò)程，投資成功的秘訣不是所謂的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而是要及時(shí)認(rèn)錯(cuò)糾錯(cuò)。

證券時(shí)報(bào)記者：您對(duì)A股走勢(shì)持什么態(tài)度？

金巖石：相約在秋季，慢牛跑三年，這是我對(duì)股市的樂(lè)觀判斷。慢牛三年的機(jī)制不僅在于股市本身，而且來(lái)自于全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已在復(fù)蘇，現(xiàn)再推QE3，那就是火上澆油。歐債危機(jī)已經(jīng)解決，不能解決的問(wèn)題是長(zhǎng)期性問(wèn)題，不屬于化解危機(jī)范疇。我相信，歐美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將傳導(dǎo)到中國(guó)，中國(guó)股市將超前反映這個(gè)趨勢(shì)，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。

期待中國(guó)夢(mèng)

人生既有機(jī)遇，也有遭遇。四年半前的一個(gè)深夜，在深圳某寫字樓的角落里，筆者焦急地為新開設(shè)的專欄聯(lián)系作者，撥打輾轉(zhuǎn)要來(lái)的號(hào)碼。對(duì)于擾民的陌生拜訪，電話那頭傳來(lái)金巖石的聲音。他爽朗地一口應(yīng)允了每周一篇六千到八千字的稿件邀約。對(duì)于已經(jīng)碰過(guò)一鼻子灰的我來(lái)說(shuō)，這是個(gè)既好又忐忑的消息。好，是因?yàn)橐崖?lián)系近二十個(gè)人，終于有人答應(yīng)了這個(gè)有專業(yè)難度和強(qiáng)度的供稿；忐忑的是，這“一口價(jià)”能不能兌現(xiàn)承諾呢？事實(shí)是，近三年的供稿、近二十萬(wàn)字的總文字量、從不拖延的工作作風(fēng)、謹(jǐn)慎認(rèn)真的專業(yè)態(tài)度，幾年交道打下來(lái)，筆者認(rèn)識(shí)了金巖石——一個(gè)勤奮、親切、有專業(yè)精神的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一個(gè)用實(shí)際行動(dòng)力挺本報(bào)深度專欄的作者。他，給了我一個(gè)機(jī)遇。

然而，生活有那么多不可預(yù)測(cè)。2010年10月的一場(chǎng)風(fēng)波，隨著金巖石微博發(fā)布抵達(dá)南極的行蹤之后，他沉寂了將近兩年時(shí)間。兩年間，我輕輕放下了約稿，對(duì)于我?guī)状味绦艈?wèn)候，他也沒(méi)有回復(fù)，他就像定居在那個(gè)純凈的企鵝國(guó)度，從紛繁復(fù)雜的金融世界里消失了。我想，生活給了他一個(gè)遭遇。

今年8月，等一切風(fēng)輕云淡、再在電話里輕松對(duì)話時(shí)，筆者只問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：這段時(shí)間，您都忙了些啥？“我主要做了三件事：第一，通過(guò)法律程序主動(dòng)溝通，讓美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)破格為我公示澄清，以正視聽(tīng)。第二，通過(guò)十個(gè)大學(xué)的講壇授課并著書立說(shuō)，基本完成了研究多年的新金融專著《財(cái)富之謎》。第三，在其他的股權(quán)投資項(xiàng)目之外，與中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)核準(zhǔn)的獨(dú)立基金評(píng)級(jí)公司“濟(jì)安金信”合資成立了鑫星伊頓公司，推出了證券投資基金經(jīng)理的認(rèn)證業(yè)務(wù)，填補(bǔ)了中國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)空白。”至此，自信、睿智的金巖石灑脫歸來(lái)。

對(duì)于勾起風(fēng)波的所謂往事，金巖石主動(dòng)出示了美國(guó)金融監(jiān)管部門在可查閱的網(wǎng)站做出的澄清：1，金巖石2003年到2004年的禁入處罰是電腦系統(tǒng)根據(jù)8210條款自動(dòng)發(fā)出的；2，該處罰的唯一原因是家庭住址變更未及時(shí)申報(bào)；3，該處罰不涉及任何其他違規(guī)、違法和欺詐；4，金巖石可按規(guī)定程序申請(qǐng)重新進(jìn)入美國(guó)證券業(yè)任職。

從80年代懷揣100美元著陸美國(guó)、爭(zhēng)取到索羅斯基金學(xué)者生活費(fèi)2.5萬(wàn)美元/年的第一桶金，到90年代為美國(guó)證券公司打工、破格提拔為美國(guó)CNBC分公司副總，再到在美國(guó)創(chuàng)立三普資產(chǎn)管理公司、將簽約的母公司借殼上市并實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)富翁的“美國(guó)夢(mèng)”，不難想象，這是黃皮膚的中國(guó)人充滿激情的個(gè)人勵(lì)志篇。對(duì)于一度喧囂的誤讀，金巖石卻說(shuō)：“投資人的時(shí)間偏好是面向未來(lái)，‘美國(guó)夢(mèng)’的實(shí)現(xiàn)只能代表過(guò)去，我更期待我的‘中國(guó)夢(mèng)’。”

時(shí)間會(huì)給每一個(gè)人公正的評(píng)價(jià)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要勤奮的學(xué)者，需要更理性、更有建設(shè)性的聲音。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)不是我們共同的“中國(guó)夢(mèng)”嗎？