歐洲央行（ECB）為刺激歐元區(qū)需求和通貨膨脹所采取的措施存在重大問題。與此同時，歐元區(qū)結構性改革的步伐緩慢，法國和意大利（第二和第三大經濟體）經濟增長的前景疲軟。其結果導致了德國通過提高國內消費和投資來促使經濟回暖的能力，逐漸成為決定歐元區(qū)中期經濟增長前景的重要因素。在政治上，德國顯著增加的公共支出和投資仍然令人很難想象。此外，想要有更多作為的德國經濟實力正在下降，部分原因是德國在歐元區(qū)強制實行的政策使得歐元區(qū)與國內經濟產生了負面的相互影響。我們已經將2015年增長預期從之前的1.5％下調至了1％。

2014年眾所周知的不利因素沖擊著全球經濟，但出人意料的是，德國的出口——德國經濟的重中之重——今年以來保持著相對較好的態(tài)勢。盡管在八月份因為假期而出現暴跌，名義商品貨物出口額在第三季度同比增長了5.5％，進口額輕松超過了去年同期2.2％的漲幅。2014年前九個月的出口額增長了3.4％，與去年同期相比下跌了0.8％。

然而，撥開現象看本質，形式卻不太樂觀。今年前9個月，德國對歐元區(qū)其他國家的出口額僅增長了2.5％，雖然對歐盟以外國家出口的形勢在很長時間以來一直是讓德國保持樂觀的關鍵理由，但是在同一時期，其出口形勢非常糟糕，僅增長了1.2％。促成這種出口額的關鍵因素是來自非歐元區(qū)歐盟市場的需求，特別是英國、捷克共和國、波蘭和羅馬尼亞。今年1-8月德國對非歐元區(qū)歐盟成員國的出口額與去年同期相比上漲了10.1％。

德國工業(yè)界已經開始做出努力，反映了歐元區(qū)需求的持續(xù)重要性。8-9月產出比去年同期有所下降，這是自2013年以來首次出現連續(xù)兩個月低于去年同期值。與上季度相比，7-9月下降了0.3％，4-6月下降了1.1％。

盡管當前非歐元區(qū)歐盟經濟表現強勁，但是他們與單一貨幣區(qū)大力整合意味著我們將很難看到他們如何以目前的速度保持增長（和消耗德國的出口）。這樣無論是歐元區(qū)本身還是非歐盟的新興市場經濟復蘇的機會會更低。我們預計美國將繼續(xù)保持強勁增長，但卻不足以支持德國的出口。

注意力轉向國內經濟

鑒于國外需求前景黯淡，德國的重心越來越多地轉向國內經濟，促使國內經濟回暖。在一定程度上，國內經濟的前景還是相當可觀的。失業(yè)率創(chuàng)幾十年來的新低，與通脹回落一起推進了實際工資的增長。2014年到目前為止，名義收益與就業(yè)增長兩者均增勢強勁。此外，貸款條件顯示出初步好轉的跡象。今年八月份，商業(yè)銀行的國內債權比去年同期上漲了1.1％，成為自2013年6月以來的首次上漲。

但是，到目前為止，關于發(fā)展國內經濟與提高私人消費或投資之間是否相互影響的證據有限。據聯德國聯邦統(tǒng)計局（Destatis）的數據顯示，2014前三季度的實際個人消費支出為德國年度總體實際GDP增長僅貢獻了約0.5個百分點，根本不足以對歐元區(qū)總體產生有意義的影響。與危機前的十年不同的是（見上圖），自2011年來，實質收益增長一直顯著高于私人消費。

工業(yè)方面，近幾個月國內需求實際上一直比國外需求弱。由于國內新訂單同比下降了3.9%，導致工業(yè)實際新訂單在9月份同比下降了1％。1-9月，國內總體的實際新訂單平均月環(huán)比下降了0.3％，而國外訂單保持同期平衡。

信心依然不足

我們認為，德國國內消費不足的主要因素是缺乏信心，與國外發(fā)展的負面影響有關。正如我們在近期的報道中所強調的一樣，國外發(fā)展的負面影響與德國國內經濟之間的相互影響是顯而易見的。德國制造業(yè)占就業(yè)總人數的17.5％，而法國與英國則分別為9.9％和8.1％。歐洲商品貨物貿易量的任何程度的減少都可能對德國的就業(yè)前景和消費者信心造成巨大的影響。

高頻率的信心指標證實了這一點。德國歐洲委員會所示的9-10月德國消費者信心指數為負，而其零售業(yè)指數也下降至-7.5，達到了自2013年7月以來的最低水平。九月份零售支出月環(huán)比下降2.8％，是自2009年以來的最大跌幅。

此外，就業(yè)的前景也不明朗。歐盟委員會所示的德國就業(yè)預期指數上月下跌了4.6個點，10月份跌至-6.1。德意志聯邦銀行（德國的央行）的數據顯示，經季節(jié)性調整后的德國就業(yè)人數在9月份有所減少，這是自2013年3月以來的首次下跌。許多德國人認為，1月份引用的最低工資——每小時8.50歐元，在讓一些地區(qū)的就業(yè)形式不容樂觀。

削減2015年的預測

我們估計2014年GDP實際增長將為1.3％。這依賴于每季度的GDP的實際增長，而今年第四季度GDP實際增長了0.2％。我們仍然預計自2015年起，德國經濟將逐步加強，但我們現在認為現在德國經濟的前景不如以往明朗，并且低于我們預測。我們預計2015年經濟增長將達到每季度0.3-0.4％，轉化為全年增長1％，而我們之前的預測則為1.5％。預計私人消費和投資將做出主要貢獻。但是，如果以這樣的速度增長，兩者對整個歐元區(qū)的發(fā)展也不會有什么有意義的影響。

----選自經濟學人

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