民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華認(rèn)為，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長下有底線，上無高度，沒有理由太悲觀。中國股市由于前期的過度投機(jī)，把一把好牌打壞。但隨著風(fēng)險(xiǎn)因素的逐漸釋放和政策的穩(wěn)增長，股市還會(huì)有牛市，但不會(huì)再有瘋牛，而是會(huì)轉(zhuǎn)成慢牛。

對(duì)今天中國經(jīng)濟(jì)的典型概括：縱向看很糟糕，橫向看還說得過去。

縱向看中國經(jīng)濟(jì)，如今中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能處在多年未有的困難之中，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，遭遇了改革開放以來少有的困局，集中反應(yīng)在業(yè)績(jī)大幅度下滑，反應(yīng)在成本的高企，市場(chǎng)的過剩。

然而，如果從橫向看，如今中國的經(jīng)濟(jì)也不是那么糟糕，可以說還說得過去，即使大家對(duì)7%左右不相信，但是如果退一步說，也比其他國家經(jīng)濟(jì)增長快。中國經(jīng)濟(jì)還存在很多亮點(diǎn)。

再具體點(diǎn)說？目前中國經(jīng)濟(jì)可以稱為“有底、沒高度”。也就是說今天中國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)特殊的階段——就是到2020年，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量再翻一番，要實(shí)現(xiàn)人均收入倍增的階段。我們不難得到這樣一個(gè)結(jié)論：在這樣一個(gè)政治目標(biāo)下，中國經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)明顯的蕭條，可能會(huì)在各種因素的作用下，保持一個(gè)最基本的增長。這就是所謂的底。

底在哪里？我認(rèn)為是7%左右，這也是要實(shí)現(xiàn)2020年人均收入倍增的目標(biāo)需要達(dá)到的最基本經(jīng)濟(jì)增速。

而且，我們有條件做到經(jīng)濟(jì)有底。從以下三方面來看，沒有理由太悲觀：

一方面，我們有這種潛力。目前中國經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)新經(jīng)濟(jì)大量增長、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，這也會(huì)產(chǎn)生出新的動(dòng)力、新的增長力量。我們沒有理由對(duì)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和未來太悲觀。

另一方面，從政府掌握的資源角度說，財(cái)政政策、貨幣政策、投資政策都還有比較大的回旋余地，可以維持最基本的經(jīng)濟(jì)增長。

再看看中國經(jīng)濟(jì)基本面，從工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展趨勢(shì)來看，我們也還沒有完全到了經(jīng)濟(jì)增長中斷的階段，改變的只是速度和程度，但趨勢(shì)還在持續(xù)。

現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨著種種困局，這是因?yàn)樗膫€(gè)方面已經(jīng)發(fā)生了變化：

第一，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化。

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30多年的快速成長，就像一個(gè)人經(jīng)歷了長時(shí)間劇烈運(yùn)動(dòng)一樣，需要調(diào)整、需要休養(yǎng)生息。從中國經(jīng)濟(jì)本身來說，現(xiàn)在成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，從低收入階段進(jìn)入到了中等收入階段。可以說，階段的變化，意味著原有的生產(chǎn)體系、經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)越來越無法適應(yīng)。如果我們還是繼續(xù)延續(xù)著原有生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)體系，是沒有出路的，因此必須進(jìn)行重新構(gòu)造。

沒有調(diào)整，不可能換來新生，然而這種調(diào)整，必須付出代價(jià)。眼下，我們正在付出這個(gè)代價(jià)，在新的生長體系還沒有建立起來之前，中國經(jīng)濟(jì)不可能持續(xù)原有的輝煌。

第二，市場(chǎng)變了，過去是短缺，現(xiàn)在是過剩。

由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)到買方市場(chǎng)，市場(chǎng)環(huán)境在變，我們的政策體系也需要變，但是我們政策體系長期以來都是以生產(chǎn)作為主導(dǎo)，而今天主要問題變成了開拓市場(chǎng)。

開拓市場(chǎng)需要政府從建設(shè)者、生產(chǎn)者的角色轉(zhuǎn)到服務(wù)者，轉(zhuǎn)到監(jiān)管者。而這對(duì)政府而言，顯然是一場(chǎng)根本性的轉(zhuǎn)變。從解決生產(chǎn)問題到解決市場(chǎng)問題，政府并沒有經(jīng)驗(yàn)。

要解決過剩的問題，又涉及到兩方面的變革：

第一，供給面變革，投資、生產(chǎn)，這條路實(shí)踐證明已經(jīng)走不下去。今天需要企業(yè)，需要民眾，需要市場(chǎng)自己來解決。

第二，需要對(duì)收入分配的格局做新的變革。要對(duì)失衡的收入分配關(guān)系進(jìn)一步理順。

中國收入分配關(guān)系失衡的表現(xiàn)在哪？

從政府、企業(yè)、民眾三者而言，顯然政府拿得多了，民眾拿得少了，需要進(jìn)一步加大民眾收入的份量。

從民眾角度來說，顯然城鄉(xiāng)差距很大，需要增加農(nóng)民的收入。跟工業(yè)化相比較，中國城市化進(jìn)程落后，城鄉(xiāng)差距懸殊，中國農(nóng)村農(nóng)業(yè)農(nóng)民問題的突出，都折射出中國農(nóng)民收入上不去的問題嚴(yán)重。

如果我們有更多的收入、更高的支付手段，今天中國大量的工業(yè)品，并不是沒有市場(chǎng)。但是由于農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的落后、農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境不健全、農(nóng)民收入上不去，制約這樣一個(gè)進(jìn)程順利實(shí)現(xiàn)。農(nóng)民一沒有足夠現(xiàn)金收入，二沒有財(cái)產(chǎn)收入，三沒有足夠信用手段做保證，因此中國農(nóng)村市場(chǎng)長期滯后于國家發(fā)展。

與此相對(duì)應(yīng)另外一個(gè)問題。近十年，中國城市市場(chǎng)也出現(xiàn)了新的問題。集中反映在由于高房?jī)r(jià)、高學(xué)費(fèi)、高藥費(fèi)方面。這使得城市居民，特別是白領(lǐng)階層的大量收入被上述“三高”擠壓。這是市場(chǎng)問題突出的第二個(gè)原因。

此外，從反腐敗到八項(xiàng)規(guī)定，也使得公款消費(fèi)的巨大市場(chǎng)在過去幾年逐步萎縮。高端領(lǐng)域消費(fèi)品和服務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)階段性低迷，這就是今天中國市場(chǎng)問題突出的第三個(gè)原因。另外,國外環(huán)境也在變，世界經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷使得中國出口市場(chǎng)，也發(fā)生了新的困局，出口上不去問題越來越突出。所以開拓市場(chǎng)，不是那么容易的，需要做供給端變革，需要做收入端變革，這樣才能夠解決這個(gè)問題。

第三，國際環(huán)境在改變。

過去30年，中國很幸運(yùn)地趕上了一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)全球化的大潮流。特別是2000年之后，中國加入WTO，贏得了在對(duì)外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面跨越式發(fā)展，迅速成為第一大貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體，成為除美國之外利用外資最多的一個(gè)國家。

而2008年之后，這些都開始動(dòng)搖、改變。在出口領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國家再工業(yè)化，其他發(fā)展中國家也加快工業(yè)化，中國在國際市場(chǎng)遭遇了前所未有的貿(mào)易摩擦和挑戰(zhàn)。

同樣由于市場(chǎng)環(huán)境變了，自己的生產(chǎn)成本也發(fā)生了很大改變——中國制造不再便宜。

從外部市場(chǎng)環(huán)境變化和內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力變化的雙重角度看中國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)板塊，我們急需擺脫靠外資發(fā)展所帶來的動(dòng)力，我們顯然還需要進(jìn)一步挖掘、創(chuàng)造、進(jìn)一步發(fā)展，現(xiàn)在我們還在創(chuàng)造、挖掘、發(fā)展之中。

第四，游戲規(guī)則變了。

十八大之后，中國游戲規(guī)則確實(shí)發(fā)生改變，無論政治游戲規(guī)則，還是經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則，都在發(fā)生新的改變。從經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則來說，我們追求的是有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)的發(fā)展。

然而，我們不習(xí)慣以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)來推動(dòng)發(fā)展，更習(xí)慣依靠投資推動(dòng)發(fā)展，而這個(gè)投資不計(jì)代價(jià)，顯然這條路已經(jīng)走不下去，因此游戲規(guī)則的改變，必然對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式造成極大的挑戰(zhàn)。

以下這四個(gè)環(huán)境條件的改變，就是我們眼下面臨各種困境的主要的原因所在：

從統(tǒng)計(jì)角度說，過去推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速成長，第一靠投資，投資每年以20%、30%的速度增長，而要想推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，以后至少每年有5%以上的增長。第二，靠房地產(chǎn)。房地產(chǎn)投資過去幾年都是兩位數(shù)的增長，因此它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的直接拉動(dòng)也有兩個(gè)點(diǎn)。第三，靠工業(yè)，工業(yè)每年都有10%-20%的快增長，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)至少幾個(gè)點(diǎn)。第四，就是靠出口。出口每年也都是兩位數(shù)，10%+至20%+的增長，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，每年也有兩個(gè)點(diǎn)左右。

如今，投資已經(jīng)降到了10%左右，房地產(chǎn)投資已經(jīng)降到5%左右，工業(yè)降到6%左右的增長，出口降到零增長，因此原有推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)10%左右快速增長的因素，都已經(jīng)發(fā)生重大的改變。短期內(nèi)，已經(jīng)很難再復(fù)制原有快速增長，中國經(jīng)濟(jì)再高速增長顯然不現(xiàn)實(shí)。

從中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀看未來，中國正在搭建兩個(gè)平臺(tái)，在上演兩臺(tái)大戲：

第一個(gè)平臺(tái)叫轉(zhuǎn)型升級(jí)的平臺(tái)。上演升級(jí)版中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大戲，而這個(gè)平臺(tái)正在搭建之中，剛拉開序幕，因此構(gòu)不成現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主動(dòng)力。但是它一定是支撐未來中國經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)力。這一點(diǎn)一定要充分地看到。

第二，中國在搭建一個(gè)走向世界的平臺(tái)，上演一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化或者國際化的這臺(tái)大戲，那就是以人民幣國際化作為一條主線，以一帶一路戰(zhàn)略實(shí)施作為一個(gè)重要的內(nèi)容，以制造型建設(shè)作為一個(gè)制度安排。以亞投行、私募基金等投融資平臺(tái)作為支撐這樣一個(gè)走向世界的平臺(tái)。

兩個(gè)平臺(tái)，兩場(chǎng)大戲一旦演成功，我們有什么理由對(duì)中國的未來感到悲觀。

中國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大趨勢(shì)，第一個(gè)就是跨國的趨勢(shì)，為中國的企業(yè)家、投資者走向世界、實(shí)現(xiàn)全球配置資源創(chuàng)造條件。一個(gè)國家的強(qiáng)大，有一個(gè)很重要的標(biāo)志，就是跨國公司數(shù)量的多少，以及跨國公司競(jìng)爭(zhēng)能力的大小。而看今天的中國強(qiáng)，是因?yàn)轶w量大，弱是因?yàn)榭鐕旧?，跨國公司?jìng)爭(zhēng)能力弱。

我們目前的情況總結(jié)：

第一是壟斷，我們有的都是靠壟斷所形成的金融、靠壟斷形成的石化、電力，真正在制造業(yè)領(lǐng)域，現(xiàn)在只看到了華為、聯(lián)想，還看不到其他，如果有更多在制造業(yè)領(lǐng)域里面有影響力的跨國公司，那么中國的強(qiáng)大，就有了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第二是融合。

1.互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代金融+產(chǎn)業(yè)，這個(gè)跨界趨勢(shì)，是確保企業(yè)在未來能有競(jìng)爭(zhēng)力，能夠做大做強(qiáng)的一個(gè)重要的路徑。

2.服務(wù)業(yè)與制造業(yè)融合。一定意義上，也就是從設(shè)計(jì)、研發(fā)到制造、到市場(chǎng)營銷，必須形成一個(gè)有機(jī)的發(fā)展鏈條。

3.城市與農(nóng)村融合，也是我們的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)必須關(guān)注農(nóng)村市場(chǎng)、城市市場(chǎng)，兼顧起來，這個(gè)產(chǎn)業(yè)才能夠有更好的未來，這就是我理解的跨界融合三個(gè)方面。

第三個(gè)跨界。

就是跨所有制發(fā)展，跨所有制整合，同樣在兩個(gè)方面需要關(guān)注。第一、國有企業(yè)和民營企業(yè)怎么整合，第二，國內(nèi)資本跟國際資本怎么整合，我想只有實(shí)現(xiàn)了國有經(jīng)濟(jì)跟民營經(jīng)濟(jì)的這種整合，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)資本跟國際資本的整合，未來的中國經(jīng)濟(jì)才會(huì)有新的增長力量，才會(huì)有新的增長源泉，才會(huì)有新的增長優(yōu)勢(shì)，這就是所謂的跨所有制整合意義所在。

中國有四個(gè)紅利正在積累之中：

第一，就是人力資本紅利，正在積蓄和釋放之中，大家都清楚，數(shù)量的紅利，我們正在告別，而人口質(zhì)量紅利遠(yuǎn)沒有得到釋放，恰恰人口質(zhì)量紅利是未來支撐中國經(jīng)濟(jì)成長一個(gè)重要的力量源泉。

第二，全面改革的紅利，我理解的全面改革的紅利，就是簡(jiǎn)政放權(quán)所帶來的微觀的紅利，也就是轉(zhuǎn)變政府職能帶來生產(chǎn)力進(jìn)一步解放。

第三，就是深化或者擴(kuò)大開放的紅利。前面講了，兩個(gè)平臺(tái)的搭建，一個(gè)國際化走向世界，國際化的平臺(tái)，其實(shí)就是在創(chuàng)造一個(gè)擴(kuò)大開放的新的紅利，所以設(shè)想，隨著人民幣國際化逐步實(shí)現(xiàn)，中國在對(duì)外開放方面，一定會(huì)迎來更多的紅利。

第四，萬眾創(chuàng)新的紅利。今天中國正在發(fā)生改變，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)正在進(jìn)一步健全，對(duì)投融資自由公證這樣的渠道正在建立，對(duì)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新成果分享公平的機(jī)制正在建立。

近階段股市有所反彈，大家也都比較關(guān)心股市，我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要資本市場(chǎng)，股市還會(huì)牛，但可能不是以前的瘋牛，可能將進(jìn)入慢牛模式。

第一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由銀行信貸、債券市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，這個(gè)大的方向已經(jīng)明確。沒有資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、中國打造升級(jí)版的中國經(jīng)濟(jì)、中國參與全球化的經(jīng)濟(jì)就不可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樾刨J驅(qū)動(dòng)已經(jīng)走到了天花板，我們需要盡快轉(zhuǎn)變到靠資本市場(chǎng)來驅(qū)動(dòng)，這是一個(gè)大的宏觀的背景。修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的需要也決定了資產(chǎn)證券化成為主渠道，這一輪資本市場(chǎng)的復(fù)蘇以及目前資本市場(chǎng)的震蕩，都是資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，地方資產(chǎn)負(fù)債表需要快速的修復(fù)，銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表需要快速修復(fù)，因此從這個(gè)意義上講，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一個(gè)不可逆的趨勢(shì)。

另外，在轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，資產(chǎn)的重組，資源的重配是一個(gè)必然的趨勢(shì)，因此需要有相應(yīng)的通道，而資本市場(chǎng)就提供了這樣一個(gè)通道，中國需要資本市場(chǎng)大的宏觀背景沒有改變，因此資本市場(chǎng)前行的基調(diào)就不會(huì)中斷，現(xiàn)在只是出現(xiàn)了階段性的大調(diào)整，而不是階段性的結(jié)束。

第二，資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換期開啟。股市上半場(chǎng)天時(shí)地利人和，有這樣一個(gè)難得發(fā)展的好時(shí)機(jī)，但我們把手里的好牌打壞了，由于過度加杠桿和泡沫化等各種各樣的因素中斷了這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)，但改革預(yù)期轉(zhuǎn)型升級(jí)，改革開放的深化，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)增長政策等多種因素都給中國經(jīng)濟(jì)的基本面中間的資本市場(chǎng)提供了加速發(fā)展的條件。下半場(chǎng)有可能是震蕩，由于管理的問題，由于機(jī)制的問題，由于外部等因素的問題，可能是一個(gè)震蕩分化的市場(chǎng)?？傮w上看，去杠桿、速擴(kuò)容、利做空、遲反應(yīng)、差應(yīng)對(duì)、慢復(fù)蘇等是導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)生階段性變化的最基本因素。

第三，我認(rèn)為隨著風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放、政府一些政策不斷出臺(tái)，股市大勢(shì)會(huì)逐步趨穩(wěn)，股市還會(huì)牛，但結(jié)構(gòu)分化會(huì)進(jìn)一步明顯，這一點(diǎn)大家有信心。但是前面所有股票上漲的風(fēng)格已經(jīng)改變，很可能是一種結(jié)構(gòu)性分化的趨勢(shì)。所以整個(gè)判斷是股災(zāi)之后，前景依然可期。我們期望嚴(yán)冬過后能夠綻放春蕾。

作者：邱曉華；整理：華爾街見聞來源：價(jià)值線

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