“這是一個逾萬億元的市場蛋糕，誰都想分得一杯羹。”一家券商公司高管感慨，他所指的萬億元市場蛋糕，就是私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓交易。

此前，不少金融機(jī)構(gòu)紛紛推出私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓平臺，但受制于機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模，目前這一領(lǐng)域市場競爭日益激烈。此時，一個國家級的私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)平臺悄然浮出水面。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨(dú)家獲悉，在中國證券行業(yè)協(xié)會協(xié)助下，由中證資本市場發(fā)展監(jiān)測中心有限責(zé)任公司發(fā)起的機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)（下稱“報價系統(tǒng)”）在5月剛完成55億元的增資擴(kuò)股，吸引不少私募投資機(jī)構(gòu)、保險公司等金融機(jī)構(gòu)入股，目前報價系統(tǒng)整體注冊資本達(dá)到75億元。（歡迎關(guān)注微信公眾號：廣深港法律智庫，該團(tuán)隊(duì)在私募基金、新三板方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)）。

所謂報價系統(tǒng)，是為這個平臺參與人提供各類私募產(chǎn)品報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、信息披露、登記結(jié)算等相關(guān)服務(wù)的專業(yè)化電子平臺，涉及的私募產(chǎn)品包括資管計劃、收益憑證、私募債券、私募基金、私募眾籌、場外衍生品、私募股權(quán)、大宗商品等。

“增資后，報價系統(tǒng)將成為股份制公司，命名為中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司。”一位知情人士透露。此前，這個報價系統(tǒng)注冊資本為20億元，上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結(jié)算有限公司分別持股30%、30%、30%、5%、5%。

上述知情人士表示，此次報價系統(tǒng)之所以引金融機(jī)構(gòu)入股，除了提高市場化運(yùn)作程度，還與自身業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略息息相關(guān)。目前，報價系統(tǒng)已經(jīng)設(shè)定四大業(yè)務(wù)板塊——私募產(chǎn)品發(fā)行轉(zhuǎn)讓市場、私募股權(quán)產(chǎn)品發(fā)行轉(zhuǎn)讓市場、場外衍生品市場、大宗商品交易。這些業(yè)務(wù)的拓展，需要大量投資機(jī)構(gòu)參與，進(jìn)一步盤活交易活躍度。

“讓金融機(jī)構(gòu)既成為股東，又能成為報價系統(tǒng)參與者，無疑能最大限度激發(fā)其投資于私募產(chǎn)品的熱情。”這位知情人士直言。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者還獨(dú)家獲悉，報價系統(tǒng)在已經(jīng)頒布《證券公司短期公司債券試點(diǎn)辦法》、《并購重組私募債試點(diǎn)辦法》、《私募投資基金募集與轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指引》、《私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指引》、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》等業(yè)務(wù)操作指引的基礎(chǔ)上，年內(nèi)還將陸續(xù)出臺《質(zhì)押式協(xié)議回購交易業(yè)務(wù)指引》、《私募債券業(yè)務(wù)指引》、《場外衍生品交易業(yè)務(wù)指引》、《股權(quán)眾籌平臺業(yè)務(wù)指引》、《區(qū)域市場掛牌公司在報價系統(tǒng)開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指引》、《私募股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)指引》等新政。

“證券行業(yè)協(xié)會希望把它打造成一個囊括所有私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓的巨無霸級平臺。”上述知情人士說。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，這個報價系統(tǒng)完成了1600億交易額，過去兩個月就貢獻(xiàn)了1100億，包括逾千只資管計劃、收益憑證、私募債券、私募基金、眾籌等通過這一系統(tǒng)完成發(fā)行轉(zhuǎn)讓。

交易量激增的背后，也有證監(jiān)會相關(guān)部門打算穩(wěn)步發(fā)展機(jī)構(gòu)間市場的戰(zhàn)略考量。“證監(jiān)會高層提出，還要將其建設(shè)成統(tǒng)一互聯(lián)互通的私募產(chǎn)品報價系統(tǒng)。”上述知情人士直言。

業(yè)務(wù)流程大變革

知情人士透露，去年6月證監(jiān)會等相關(guān)部門批復(fù)中證資本市場發(fā)展監(jiān)測中心調(diào)整經(jīng)營范圍，為報價系統(tǒng)的建設(shè)掃清政策障礙。兩個月后，報價系統(tǒng)正式開業(yè)經(jīng)營。

為了滿足各類私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓交易的復(fù)雜性，報價系統(tǒng)進(jìn)行了多項(xiàng)流程創(chuàng)新，比如舍棄傳統(tǒng)的會員制，改用參與人制度。

所謂參與人制度，主要是指最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)不少于人民幣500萬元、或管理資產(chǎn)不少于人民幣1億元的合規(guī)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)，可以作為報價系統(tǒng)參與人進(jìn)行投資、創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品發(fā)行、產(chǎn)品展示與代理交易等。

按照業(yè)務(wù)權(quán)限，參與人分為投資類、創(chuàng)設(shè)類、推薦類、代理交易類與展示類，單個機(jī)構(gòu)可以申請一個或多個業(yè)務(wù)權(quán)限，但每個業(yè)務(wù)權(quán)限的準(zhǔn)入門檻各不相同。比如投資類參與人（申購贖回轉(zhuǎn)讓私募產(chǎn)品）與創(chuàng)設(shè)類參與人（創(chuàng)設(shè)或發(fā)行私募產(chǎn)品）均需滿足凈資產(chǎn)不少于1000 萬元、或管理資產(chǎn)不少于1億元的條件；推薦類參與人（推薦自己承銷的私募產(chǎn)品發(fā)行或轉(zhuǎn)讓）與代理交易類參與人（代理合格投資者買賣私募產(chǎn)品）需滿足凈資產(chǎn)不低于1000萬元的條件；展示類參與人（組織推薦企業(yè)展示各類信息實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目對接）得滿足凈資產(chǎn)不少于500 萬元或管理資產(chǎn)不少于1億元的條件。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，目前報價系統(tǒng)的參與人總數(shù)超過600家，其中銀行機(jī)構(gòu)約60家，信托、保險公司20余家，其余是券商、私募機(jī)構(gòu)與企業(yè)投資方。

值得注意的是，這個報價系統(tǒng)還率先在私募產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)引入負(fù)面清單制度，即除監(jiān)管部門明確規(guī)定必須事前審批、備案的私募產(chǎn)品之外，在這個報價系統(tǒng)報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品可以執(zhí)行事后備案。

至于私募產(chǎn)品發(fā)行方式，報價系統(tǒng)則規(guī)定資產(chǎn)管理計劃、收益憑證、私募基金等產(chǎn)品可以進(jìn)行非公開發(fā)行服務(wù)，包括定價發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行等。

在私募產(chǎn)品報價環(huán)節(jié)，報價系統(tǒng)參與人可以根據(jù)市場需求與客戶意向，進(jìn)行意向報價，直接與交易對手再詢價達(dá)交；或者等雙方達(dá)成交易共識后再向報價系統(tǒng)提交買賣方向相反的要約報價。此外，參與人也可以直接在報價系統(tǒng)發(fā)布要約報價，等待交易對手點(diǎn)選成交。

在私募產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，相比某些金融機(jī)構(gòu)自有私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓平臺的撮合交易模式，報價系統(tǒng)可以根據(jù)不同私募產(chǎn)品類型的交易需要，引入?yún)f(xié)商報價、點(diǎn)擊成交等協(xié)議報價方式，再輔以做市商、拍賣競價、標(biāo)購競價等模式。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，報價系統(tǒng)今年4月共完成發(fā)行461只私募產(chǎn)品，當(dāng)月發(fā)行總額接近542.85億元，日均交易量達(dá)到25.83億元。

“考慮到報價系統(tǒng)的證券行業(yè)協(xié)會與交易所股東背景，不少券商與私募投資機(jī)構(gòu)也主動在這個報價系統(tǒng)發(fā)行產(chǎn)品，尋求監(jiān)管。”一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言。

但他更看中的，是報價系統(tǒng)在私募產(chǎn)品登記結(jié)算環(huán)節(jié)的多元化操作，比如報價系統(tǒng)引入賬戶混合持有與雙軌開戶的模式。所謂混合持有，即在一個參與人實(shí)名制主賬戶下面，可以分出多個名義持有的賬戶，便于參與人同時參與不同私募產(chǎn)品的發(fā)行轉(zhuǎn)讓交易；雙軌開戶則指投資者除了券商開戶，還可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺開設(shè)賬戶。

上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前對平臺交易活躍度構(gòu)成較大障礙的，主要是私募產(chǎn)品信息披露問題。尤其是某些場外衍生品及私募股權(quán)產(chǎn)品基于私密性考量，信息披露內(nèi)容相當(dāng)有限，難以讓投資者了解產(chǎn)品的所有信息并準(zhǔn)確判斷投資風(fēng)險。

對此，報價系統(tǒng)擬將私募產(chǎn)品信息披露設(shè)為分級披露、分類披露、選擇性披露三個等級。以分級披露為例，報價系統(tǒng)對某類私募產(chǎn)品設(shè)定三個基本的信息披露要求，但賣方機(jī)構(gòu)可以選擇披露披露5條信息，或者是1條。

“報價系統(tǒng)的初衷，是基于各類私募產(chǎn)品的隱秘性，不對信息披露做很嚴(yán)格的要求，將私募產(chǎn)品的發(fā)行轉(zhuǎn)讓交易完全交給市場，由買賣雙方自行協(xié)商該進(jìn)行多大程度的產(chǎn)品信息共享。”上述知情人士稱。

他還表示，近期報價系統(tǒng)的兩個重點(diǎn)工作，是構(gòu)建場外衍生品交易市場與大宗商品交易平臺。圍繞場外衍生品交易市場的構(gòu)建，報價系統(tǒng)擬建三個子平臺，一是交易簽約平臺，即提供場外衍生品合約電子化詢價與報價服務(wù)，以及場外衍生品交易相關(guān)協(xié)議的在線簽約、協(xié)議管理、交易終止等服務(wù)；二是交易報告平臺，提供場外衍生品交易集中報告、全市場統(tǒng)一監(jiān)測監(jiān)控與數(shù)據(jù)服務(wù)；三是清算平臺，負(fù)責(zé)運(yùn)作場外衍生品合約清算以及資金交收，擔(dān)保品管理等。

互聯(lián)互通戰(zhàn)略

值得注意的是，目前備倍受市場關(guān)注的私募眾籌，也被報價系統(tǒng)納入私募股權(quán)報價轉(zhuǎn)讓市場建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。

上述知情人士透露，今年1月，報價系統(tǒng)專門設(shè)立中證眾籌平臺，首批發(fā)行10個眾籌項(xiàng)目，募資額接近8894萬元，其中包含戶外用品生產(chǎn)銷售、體育產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、高科技、互聯(lián)網(wǎng)安全、文化傳媒等企業(yè)。截至5月底，報價系統(tǒng)的私募眾籌業(yè)務(wù)已完成近2億元的投資額。

這背后，是報價系統(tǒng)正在打造私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓互聯(lián)互通的大戰(zhàn)略。

“報價系統(tǒng)的設(shè)想，是實(shí)現(xiàn)眾籌市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司柜臺交易市場等私募產(chǎn)品交易領(lǐng)域的互聯(lián)互通，在共享產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上，利用互聯(lián)互通機(jī)制縮減中間環(huán)節(jié)提高交易效率，最終變成私募產(chǎn)品場外交易的大集成平臺。”上述知情人士表示。

一家券商人士坦言，隨著區(qū)域股權(quán)交易市場被納入報價系統(tǒng)的互聯(lián)互通，證監(jiān)會相關(guān)部門也對券商參與區(qū)域股權(quán)交易中心業(yè)務(wù)持開發(fā)態(tài)度。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，49家證券公司參與了30家區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)發(fā)展。

與此同時，報價系統(tǒng)還與42家開展柜臺業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。僅在今年4月，證券公司通過柜臺市場發(fā)行（含代銷）1542只私募產(chǎn)品，發(fā)行金額992.64億元，132只私募產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓金額13.04億元，其中部分業(yè)務(wù)是通過報價系統(tǒng)互聯(lián)互通完成的。

作者：陳植

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道