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產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)行過程，就是一個項目“從投資到退出”的全過程，包括“價值補(bǔ)償”和“價值增值”兩個階段。這也就是人們常說的、資本的保值和增值。這兩個階段之和，我們稱之為“創(chuàng)造價值”過程，簡稱資本的“創(chuàng)價”過程、創(chuàng)價模式?！　?/p>

　　以下僅就常規(guī)創(chuàng)價基金和創(chuàng)業(yè)基金的一些模式，分別簡述。認(rèn)為，流程模式、組合模式、盈利模式，是私募股權(quán)投資3個重要運(yùn)營模式。

　　第一節(jié)、流程模式

　　私募股權(quán)投資的流程模式應(yīng)該是這樣的：價值發(fā)現(xiàn)→價值設(shè)計→價值持有→價值提高→價值放大→價值兌現(xiàn)。

　　1、價值發(fā)現(xiàn)

　　發(fā)現(xiàn)良好投資價值前景的項目，并與項目人達(dá)成投資合作共識。

　　所謂“良好投資價值”的項目，就是我們將要在后面所說到的、項目的盈利性：項目的利得能力和上市前景（資本高評價的可能性）。

　　“價值發(fā)現(xiàn)”有廣義的和狹義的兩種意義，我們先說狹義的發(fā)現(xiàn)，這就是所說的“項目線索”，或稱“項目信息”，這是最初的價值發(fā)現(xiàn)。投資商通過各種途徑，不斷獲得各個地區(qū)、各個類型的初步的線索，并且不斷地進(jìn)行篩選，最終形成極少的幾個可以進(jìn)一步接觸的項目。

　　廣義的價值發(fā)現(xiàn)，就是在狹義價值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，加上下面說的“項目設(shè)計”。

　　價值設(shè)計是廣義的“價值發(fā)現(xiàn)”。但我們只是在學(xué)理上這樣認(rèn)為。在實際的操作中，我們還是把“價值發(fā)現(xiàn)”和“價值設(shè)計”相分離，而僅僅狹義地使用“價值發(fā)現(xiàn)”這一認(rèn)識。

　　2、價值設(shè)計

　　對發(fā)現(xiàn)的項目進(jìn)行科學(xué)、規(guī)范的價值設(shè)計，稱為“項目設(shè)計”。

　　價值設(shè)計，主要有市場、運(yùn)營、競爭、成長、盈利、風(fēng)險規(guī)避、產(chǎn)權(quán)、退出（例如資本上市）、其它（例如法規(guī)、社會責(zé)任）等設(shè)計。

　　目前常見的項目設(shè)計，有項目建議書、可行性研究（簡稱“可研”）、盡職調(diào)查、商業(yè)計劃書、現(xiàn)場調(diào)查等等。

　　上面這些都是項目的微觀設(shè)計。也有些項目，除了微觀設(shè)計以外，還有一些宏觀的支撐，例如項目所在地或所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

　　3、價值持有

　　投資人完成對項目公司的投資，成為項目公司的股東。

　　這里的關(guān)鍵，是要進(jìn)行良好的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計。

　　4、價值提高

　　把投資的企業(yè)做好，例如戰(zhàn)略、市場、供應(yīng)、技術(shù)、管理、財務(wù)，使企業(yè)得到優(yōu)化，企業(yè)的內(nèi)在價值（資本利得能力）得到有效提高。

　　5、價值放大

　　對投資的項目培育2-3年后，其價值（資本利得能力）獲得提高。

　　6、價值兌現(xiàn)

　　所投項目在股票市場上市后，投資人選擇合適時機(jī)和合理價格，在資本市場拋售項目企業(yè)的股票，或者把企業(yè)溢價出售給原項目人，實現(xiàn)價值對基金公司的最終兌現(xiàn)。

　　第二節(jié)、組合模式

　　對一項產(chǎn)業(yè)投資，例如私募股權(quán)投資中的創(chuàng)價投資，如果我們將：

　　1、投資對象設(shè)為“項目、產(chǎn)品、企業(yè)”3個要素。

　　2、投資人對這3項要素的任何一項投資，稱為投資人“購買”這項要素。

　　3、投資人購買要素，是為了使要素增值。要素增值的過程，是“創(chuàng)價”過程。

　　當(dāng)然，所謂“創(chuàng)價”過程只是理論的說法。在實際的經(jīng)濟(jì)生活中，就是人們通常說的生產(chǎn)和經(jīng)營。

　　4、投資人購買這些要素后，經(jīng)過創(chuàng)價流程，要素的價值變化。投資人將價值變現(xiàn)（例如“上市”），稱為投資人“出售”這項要素。

　　那么我們認(rèn)為，任何產(chǎn)業(yè)投資，流程的模式都是“項目、產(chǎn)品、企業(yè)”3個要素的5種組合，即：

　　1、買項目，賣項目。

　　2、買項目，賣產(chǎn)品。

　　3、買企業(yè)，賣產(chǎn)品。

　　4、買項目，賣企業(yè)。

　　5、買企業(yè)，賣企業(yè)。

　　下面我們具體地說明：

　　1、買項目，賣項目

　　買來某成熟程度較低的項目，將項目進(jìn)一步完善，使之更成熟后，將其賣給下家投資人，或與下家投資人以項目入股。

　　例如一項技術(shù)成果，某些技術(shù)環(huán)節(jié)不夠完備，或者市場沒有做開。投資人對這項技術(shù)成果投資以后，經(jīng)過生產(chǎn)和經(jīng)營，達(dá)到新的進(jìn)步，然后將這項成果出售?；蛘咭胄碌馁Y金，對這項技術(shù)成果入股。

　　使一個項目，由不夠成熟，逐漸變得成熟，就是項目的成熟過程，簡稱項目的“熟化”過程。

　　仍然需要指出，項目的“熟化”概念，目前還沒有被社會公認(rèn)，而僅僅是我自己的心得。

　　項目的熟化過程，是由一系列環(huán)節(jié)所組成，形成項目的熟化鏈。其中每個環(huán)節(jié)都可以投資，成為一個獨(dú)立的投資單元。熟化鏈的終點(diǎn)，就是項目被投入生產(chǎn)經(jīng)營，也就是被投入使用，專業(yè)上稱為“投用”。至于“投用”的標(biāo)準(zhǔn)是什么，我們在另外的章節(jié)敘述。

　　2、買項目，賣產(chǎn)品

　　這是對第1項、“買項目，賣項目”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：買來項目，形成企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營，出售產(chǎn)品。

　　“買項目、賣項目”的組合，如果其中的項目到了可以“投用”的程度，于是投資人就投資這個項目，并為這個項目投資興建企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營，最終銷售項目的產(chǎn)品。

　　3、買企業(yè)，賣產(chǎn)品

　　就是通常的對企業(yè)投資后，通過銷售產(chǎn)品而獲利。

　　這和前面“買項目，賣產(chǎn)品”不同。在這種組合中，投資人不是“先購買項目、再投資企業(yè)”，而是把“企業(yè)已經(jīng)有正常的項目運(yùn)作”當(dāng)前提，從而直接投資企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營，最終銷售項目的產(chǎn)品。

　　4、買項目，賣企業(yè)

　　這是對第2項、“買項目，賣產(chǎn)品”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：買來項目，形成企業(yè)。將企業(yè)做好后，將企業(yè)出售，例如上市，或者管理者溢價收購等等。

　　5、買企業(yè)，賣企業(yè)

　　這是對第3項、“買企業(yè)，賣產(chǎn)品”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：對企業(yè)投資。將企業(yè)做好后，在產(chǎn)權(quán)市場將企業(yè)出售，例如上市，或者管理者溢價收購等等。

　　第三節(jié)、盈利模式
　　私募股權(quán)投資的盈利模式，依次是項目的“能否盈利→怎樣盈利、→盈利變現(xiàn)”3個問題。其中：
　　1、能否盈利
　　這里又有4個問題
　?。?）能否盈利
　　商業(yè)項目以盈利為目的，私募股權(quán)投資也如此。因此“能否盈利”是私募股權(quán)投資盈利模式3個問題中的核心問題。
　?。?）盈利多少
　　這是投資商心中的期望值。私募股權(quán)投資所理解的“盈利多少”，不是“事實上的”盈利多少，而是“預(yù)期”盈利多少。雖然必須說，盈利的預(yù)期應(yīng)該有科學(xué)的依據(jù)，而不能想當(dāng)然地亂說?？墒菬o論如何，畢竟也是“預(yù)期”。
　?。?）盈利的可持續(xù)性
　　私募股權(quán)投資面向的，是持續(xù)經(jīng)營的項目，不是一次性經(jīng)營項目。例如，不是“為做一筆生意而籌集的短期資金”。因此私募股權(quán)投資，他們所關(guān)心的，必須是項目盈利的可持續(xù)性。
　?。?）盈利的機(jī)會成本
　　機(jī)會成本，是“選擇”理論的重要內(nèi)容。
　　如果：
　　A、項目
　　有不止一個項目。其中每個項目，預(yù)期的盈利水平不同。
　　B、投資
　　有一筆投資。這筆投資“能夠、而且只能”投資其中一個項目。
　　其實仍然像向前面說的話，所謂“機(jī)會成本”以及其中的投資、項目、盈利等等，都不僅限于商業(yè)項目，而是涵蓋于人們所有生活。只不過我們這本小冊子說的機(jī)會成本，僅僅限于商業(yè)項目。
　　在上面那些條件的限定下，機(jī)會成本，就是當(dāng)投資某個項目以后，如果觀察沒有被投資的其他項目，如果被投資，各自可能產(chǎn)生的收益。那么其中可能產(chǎn)生最大收益的那個未被投資項目，可能產(chǎn)生的收益，就是被投資項目所產(chǎn)生的收益的機(jī)會成本。
　　簡單說：由于做某事而放棄另一件事，從而失去另一件事的收益。失去的收益，就是做某事而獲取的收益的機(jī)會成本。
　　例如某個100元的投資，有A、B、C等3個可能投資的項目，分別可能盈利：A項目20元、B項目30元、C項目50元。
　　那么，如果從財務(wù)成本看，投資這3個項目都是盈利，區(qū)別只是“盈利多少”的問題。
　　可是如果從機(jī)會成本看，就不能這樣說了。如果投資C項目，從財務(wù)成本看盈利50元，而從機(jī)會成本看，就要減去由于沒有投資B項目而少收入的30元，因此僅僅盈利20元。
　　如果投資A項目，從財務(wù)成本看，盈利20元。而從機(jī)會成本看，就要減去由于沒有投資C項目而少收入的50元，實際是虧損30元。
　　還可以有一個推論。在上述限定的條件下，從財務(wù)成本的角度看，同一數(shù)量的投資，盈利項目可能不止一個。可是從機(jī)會成本的角度看，盈利項目卻是唯一的。
　　2、怎樣盈利
　　在私募股權(quán)投資盈利模式3個問題中，“怎樣盈利”有兩種。即：“資本利得”和“資本評價”。
　　資本利得，就是人們經(jīng)常說的、企業(yè)通過生產(chǎn)和經(jīng)營獲得利潤。利潤致使資本增值，就是資本的利得增值。
　　資本評價，就是資本市場（例如股票市場）對資本價值的評價。如果資本市場對資本的評價價值高于資本的實有價值，高出的部分，就是資本的評價增值。
　　市場對資本的評價，是以“貨幣”的方法進(jìn)行，即“貨幣選票”。
　　這也就是說，所謂“資本增值”，有“利得增值”和“評價增值”。
　　資本利得，可能進(jìn)一步演化為資本評價。
　　然而資本利得卻是資本評價的基礎(chǔ)。因為資本評價的唯一標(biāo)準(zhǔn)，是資本的盈利能力。所以如果資本利得不好，即，資本盈利能力不好，市場對資本的評價就一定不好，這個資本就得不到市場的貨幣選票。
　　資本利得可能演化為資本評價，資本評價也可能影響資本利得。但是并不是說，任何項目都必須資本利得和資本評價同時存在。
　　資本利得，是資本的內(nèi)源盈利；資本評價，是資本的外源盈利。
　　這也就是說，所謂“資本增值”，有“內(nèi)源增值”和“外源增值”。
　　對私人股權(quán)投資（以及任何其它投資）來說，固然也要利得增值（內(nèi)源增值）。但私人股權(quán)投資更為看重、而且是主要增值目標(biāo)的，是資本的評價增值（外源增值）。
　　3、盈利變現(xiàn)
　　盈利后，怎樣把盈利變?yōu)楝F(xiàn)實的利益（例如變成現(xiàn)金）？
　　通過資本利得和資本評價，使投資商獲得收益，就是盈利變現(xiàn)。

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