續(xù)中

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“非誠(chéng)勿擾”
　　我國(guó)的溫州很有意思，這個(gè)城市是我國(guó)最富裕的城市之一，但是我國(guó)的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州，為什么？缺錢(qián)。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資，另外一方面大量的溫州資金滿(mǎn)天飛，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花，到澳大利亞去炒房子，據(jù)說(shuō)炒得澳大利亞人買(mǎi)不起房子了。
　　溫州是今天我國(guó)的縮影。
　　改革開(kāi)放初期，我們最缺的是錢(qián)，改革開(kāi)放30年后，我們社會(huì)積累了巨大的財(cái)富，從1978年到2011年，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄月增加了1619倍，而同期GDP增長(zhǎng)了178倍。我們有錢(qián)了，但卻突然發(fā)現(xiàn)，這些錢(qián)不知道怎么辦了，找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷，即金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，如果金融市場(chǎng)的發(fā)展不能跟上，富余的資金不僅不能幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還可能帶來(lái)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。
　　近年來(lái)我國(guó)最火爆的電視節(jié)目，《非誠(chéng)勿擾》算是一個(gè)。為什么呢？應(yīng)該是和我國(guó)社會(huì)找對(duì)象難有關(guān)。一大批大齡男青年，一大批大齡女青年，就是找不著對(duì)象，為什么？缺乏一個(gè)互相了解、信息溝通的平臺(tái)。現(xiàn)代社會(huì)可能節(jié)奏也比較快，工作比較忙，大家沒(méi)有時(shí)間去宣傳自己，一咬牙，把自己IPO了，上了非誠(chéng)勿擾。我國(guó)經(jīng)濟(jì)亟需一個(gè)能讓企業(yè)和資金能夠找到彼此的非誠(chéng)勿擾的平臺(tái)，這正是今天我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)。
　　怎樣做呢，首先要完善市場(chǎng)體系。這兩年股市不太好，大家對(duì)IPO意見(jiàn)很大，說(shuō)我國(guó)每年300個(gè)IPO，太多了。最近大家都知道，證監(jiān)會(huì)把所有排隊(duì)IPO的企業(yè)名單預(yù)先公布出來(lái)，大家一看，500個(gè)在排隊(duì)。
　　事情的另一個(gè)方面是，在世界上有很多國(guó)家，都千里迢迢地跑到我國(guó)來(lái)求這些IPO資源，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)。大家說(shuō)美國(guó)華爾街為什么出現(xiàn)這么大的問(wèn)題？一個(gè)很根本的原因，就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較成熟了，沒(méi)有那么多上市資源，美國(guó)的投資銀行業(yè)失去了目標(biāo)，所以沒(méi)辦法，只好去做CDO、CDS了，最后自己摔一大跟頭。我國(guó)有這么多上市資源，紐交所也好，倫交所也好，納斯達(dá)克也好，天天在我國(guó)轉(zhuǎn)。一邊是有大量的上市資源，一邊是我國(guó)社會(huì)又不是沒(méi)有錢(qián)，反而有很多錢(qián)，這些錢(qián)也正需要投資于這些正在成長(zhǎng)的企業(yè)，否則怎么保值增值呢？所以從這些因素來(lái)分析，是缺乏一個(gè)對(duì)接的通道或平臺(tái)，或者這個(gè)通道或平臺(tái)不夠有效。所以首先是怎樣去拓展市場(chǎng)體系的問(wèn)題。10萬(wàn)紅軍到了湘江，發(fā)現(xiàn)只有一座浮橋，叫IPO，怎么辦呢？只有再架三座浮橋，第一叫債券，第二叫三板，第三叫PE。
　　我們還要建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。為什么？一方面，像浙江這樣的省份，銷(xiāo)售額過(guò)億的企業(yè)超過(guò)一萬(wàn)家，不可能都來(lái)上市，它們中的一部分到區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛個(gè)牌，公司得以改制，完善治理結(jié)構(gòu)，有個(gè)價(jià)格，有人買(mǎi)它，有人賣(mài)它，有個(gè)市場(chǎng)約束，就會(huì)一天比一天好，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)上個(gè)新臺(tái)階；另一方面，像烏魯木齊這樣的城市，半徑1000公里的范圍內(nèi)，沒(méi)有一個(gè)城市能與之競(jìng)爭(zhēng)，如果發(fā)展了一個(gè)活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，那么，哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦的企業(yè)可能會(huì)到這里來(lái)掛牌，來(lái)融資，東突問(wèn)題可能會(huì)迎刃而解了。我國(guó)的發(fā)展，還是要融合周邊的經(jīng)濟(jì)體，走共同富裕的道路，而區(qū)域性資本市場(chǎng)的發(fā)展，可以幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略。具有同樣戰(zhàn)略意義的地方，還有南寧，輻射東盟經(jīng)濟(jì)體，還有海西，輻射臺(tái)灣，臺(tái)灣的中小企業(yè)可以來(lái)融資，加快兩岸經(jīng)濟(jì)體的融合。當(dāng)然，區(qū)域性市場(chǎng)有一個(gè)重要的方面，就是要保證基本規(guī)則全國(guó)的統(tǒng)一性，防止一放就亂，這方面，秦始皇有個(gè)做法值得借鑒，叫做“車(chē)同軌，書(shū)同文”。
　　其次，建了這些市場(chǎng)，必須保證它們的公開(kāi)、公平、公正，不能欺詐，不能編造業(yè)績(jī)，不能隱瞞經(jīng)歷，不能只想著來(lái)圈錢(qián)，不能操縱市場(chǎng)，不能搞內(nèi)幕交易，要有有效的監(jiān)管。聽(tīng)說(shuō)有一個(gè)在逃犯，本來(lái)潛伏了13年，去了一次非誠(chéng)勿擾的節(jié)目，被抓走了，這有一點(diǎn)像“綠大地”[6]。第三，要強(qiáng)化投資者的保護(hù)機(jī)制。所以我們?cè)谕苿?dòng)鼓勵(lì)分紅的機(jī)制，推動(dòng)退市機(jī)制，這都是今年在努力推動(dòng)的一些事情。
　　還有一個(gè)非常重要的方面，就是要發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)——換手率比較高，曾經(jīng)在2007年的牛市中超過(guò)900%，全球排名第二的是韓國(guó)市場(chǎng)，只有200%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在100%左右。這兩年市場(chǎng)低迷一些，換手率下降了不少，但仍舊是全世界最高之一。換手率高的市場(chǎng)往往是散戶(hù)為主，往往比較活躍，但是如果一個(gè)市場(chǎng)過(guò)于投機(jī)，也是很危險(xiǎn)的。1997年亞洲金融危機(jī)襲來(lái)，以投機(jī)性著稱(chēng)的韓國(guó)市場(chǎng)應(yīng)聲崩潰。所以，我們要推動(dòng)我國(guó)的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。一方面，長(zhǎng)期資金是相對(duì)穩(wěn)定的；另外一方面，因?yàn)樗话阋彩谴笮唾Y金，會(huì)有專(zhuān)業(yè)化的管理，可以幫助提高市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)水平和理性程度。
　　應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)二十多年，跨越了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的歷程，取得了非凡的成就，但我國(guó)資本市場(chǎng)有很多先天不足。改革開(kāi)放早期，我國(guó)有一位到美國(guó)的留學(xué)生，他后來(lái)成為了華人中很有成就的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他回憶說(shuō)，大部分到美國(guó)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的我國(guó)留學(xué)生，需要從零開(kāi)始，因?yàn)樗麄冊(cè)瓉?lái)學(xué)習(xí)的是理工科，而他自己原來(lái)是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，所以要從負(fù)數(shù)開(kāi)始，因?yàn)樗瓉?lái)學(xué)習(xí)的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。可以說(shuō)，我國(guó)的資本市場(chǎng)就是從負(fù)數(shù)開(kāi)始，它脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，早期的市場(chǎng)由國(guó)有股份完全主導(dǎo)，市場(chǎng)文化中還有封建主義的殘余。因此，我們的市場(chǎng)中存在著各種各樣的問(wèn)題和缺陷，改革的步伐舉步維艱，就不奇怪了。但我們應(yīng)該記住小平同志的一句話(huà)，叫做第一不要怕犯錯(cuò)誤，第二發(fā)現(xiàn)問(wèn)題趕快糾正。我們應(yīng)該堅(jiān)持這個(gè)態(tài)度。
　　我國(guó)為什么沒(méi)有喬布斯
　　去年喬布斯的去世，在我國(guó)社會(huì)激起了廣泛的討論。大家都在問(wèn)，我國(guó)為什么沒(méi)有喬布斯？的確，喬布斯的熱情和天分是難能可貴的，但喬布斯的奇跡是制度的產(chǎn)物，背后是一整套經(jīng)濟(jì)和金融的制度安排喬布斯和蘋(píng)果的成長(zhǎng)和資本市場(chǎng)息息相關(guān)。蘋(píng)果1976年創(chuàng)立，1980年上市，喬布斯已經(jīng)身價(jià)億萬(wàn)，從此衣食無(wú)憂(yōu)，因此有機(jī)會(huì)做一個(gè)更加純粹的人，以創(chuàng)新為使命。蘋(píng)果上市后，并購(gòu)了很多公司，整合了很多技術(shù)，也是在資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)上才得以實(shí)現(xiàn)。最為重要的是，喬布斯不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，蘋(píng)果全球的員工有46000人，喬布斯在生命的最后幾年中，動(dòng)員這么一個(gè)巨大的群體夜以繼日，奇跡般地創(chuàng)造出了美輪美奐的iPhone，靠的是一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，叫做股權(quán)激勵(lì)。
　　去年，我收到過(guò)一個(gè)短信段子，很發(fā)人深省。它說(shuō)我們總是告訴我們的孩子，中我們國(guó)古代有四大發(fā)明，從來(lái)不告訴他們過(guò)去100年中這個(gè)世界的主要發(fā)明，都是美國(guó)人發(fā)明的，縫紉機(jī)、洗衣機(jī)、電視機(jī)、航天飛機(jī)、iPhone，等等。是不是美國(guó)人比我國(guó)人聰明呢？應(yīng)該不是，我們?cè)诿绹?guó)留學(xué)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，一門(mén)課如果沾點(diǎn)數(shù)理化的邊，考下來(lái)第一名往往是我國(guó)人，一個(gè)班上如果沒(méi)有我國(guó)人，第一名可能就是印度人。我國(guó)人這么聰明，為什么我們沒(méi)有硅谷？
　　在紀(jì)念喬布斯的日子里，我在網(wǎng)上看到了他最后一次公開(kāi)露面的視頻，是他在硅谷為了擴(kuò)展公司園區(qū)，給當(dāng)?shù)氐纳鐓^(qū)委員會(huì)做了一個(gè)演講，講了40分鐘，然后這些委員會(huì)的委員提問(wèn)題，一共有4個(gè)人提了問(wèn)題，我一看，4個(gè)人里有3個(gè)我國(guó)人，一個(gè)大陸來(lái)的，一個(gè)香港來(lái)的，一個(gè)臺(tái)灣來(lái)的，口音聽(tīng)得出來(lái)。很感慨。第一，我國(guó)人今天真是了不起，基本上占領(lǐng)了喬布斯的家鄉(xiāng)，硅谷有很多我國(guó)人。第二，為什么這些人不回來(lái)，還在幫著美國(guó)建設(shè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。我想，如果我們有個(gè)機(jī)制，讓他們?cè)谖覈?guó)成為喬布斯的機(jī)會(huì)大于在美國(guó)，他們一定是會(huì)回來(lái)的。
　　所以，美國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)新的還是依靠一套機(jī)制，尤其是科技和資本對(duì)接的機(jī)制。有了這套機(jī)制，沒(méi)有喬布斯，也會(huì)有李布斯。美國(guó)在過(guò)去的三十年，事實(shí)上出現(xiàn)了大大小小成千上萬(wàn)的喬布斯和比爾-蓋茨，他們的故事千差萬(wàn)別，但本質(zhì)是一樣的。我們都知道，iPhone的生產(chǎn)組裝在我國(guó)的深圳；蘋(píng)果的應(yīng)用軟件很多也都是在加州的我國(guó)人所寫(xiě)；甚至蘋(píng)果產(chǎn)品在我國(guó)市場(chǎng)爆炸式的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是蘋(píng)果股價(jià)一路飆升的重要推手。但我國(guó)卻沒(méi)有出現(xiàn)蘋(píng)果和喬布斯。
　　現(xiàn)在全國(guó)各地都在建科技園區(qū)，都是想要復(fù)制硅谷，應(yīng)該說(shuō)還是一件好事，問(wèn)題的關(guān)鍵是怎樣能夠讓科研、人才、專(zhuān)利、資本，在一個(gè)平臺(tái)上自由地交換。國(guó)家和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的是這個(gè)，地區(qū)和地區(qū)也是。我國(guó)一個(gè)中部省份的一群年輕人創(chuàng)業(yè)，發(fā)明了一種地膜，一般的地膜是塑料做的，但是他們發(fā)明了一種地膜，是淀粉做的。好處在于，第一，可以自然降解，無(wú)污染；第二，莊稼長(zhǎng)出來(lái)之后，不需要人工，自己就可以鉆出來(lái)。這些年輕人創(chuàng)業(yè)的動(dòng)力在哪里？想上創(chuàng)業(yè)板。我們由此可以看到了資本市場(chǎng)激發(fā)的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的熱情，也看到了現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)在資本市場(chǎng)也可以大有作為。我們也有理由相信，未來(lái)若干年中，在資本市場(chǎng)的牽引下，遍布全國(guó)的科技園區(qū)和成千上萬(wàn)的創(chuàng)業(yè)人群中，或許將走出我國(guó)的蘋(píng)果和喬布斯。
　　不僅是科技創(chuàng)新需要資本市場(chǎng)的支持，資本市場(chǎng)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的主戰(zhàn)場(chǎng)。觀(guān)察過(guò)去一個(gè)世紀(jì)中，三個(gè)企業(yè)從零開(kāi)始成長(zhǎng)到市值1000億美元的歷程，有助于我們理解現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系。第一個(gè)公司叫GE，道瓊斯指數(shù)設(shè)立時(shí)23個(gè)成分股中唯一生存下來(lái)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)，經(jīng)歷了大致100年的時(shí)間；第二個(gè)公司是微軟，花了25年；第三個(gè)公司叫谷歌，只花了7年。由此可見(jiàn)，世界的競(jìng)爭(zhēng)是在加速的，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)，如果不能夠與社會(huì)化的資源平臺(tái)去結(jié)合，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中可能是沒(méi)有機(jī)會(huì)的。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)體中，最重要的500個(gè)企業(yè)，組成了美國(guó)的“財(cái)富五百?gòu)?qiáng)”，如果我們有機(jī)會(huì)瀏覽這五百家企業(yè)的名單，我們發(fā)現(xiàn)其中鮮有非上市公司。由此我們可以想及2020年的我國(guó)，也會(huì)有一個(gè)“財(cái)富500強(qiáng)”，到那時(shí)，從第1個(gè)數(shù)到第499個(gè)，基本上也都將是上市公司。未來(lái)10年左右，我國(guó)資本市場(chǎng)將越來(lái)越成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。上個(gè)世紀(jì)七十年代，周恩來(lái)總理提出了四個(gè)現(xiàn)代化的目標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合的過(guò)程，公司治理、激勵(lì)機(jī)制、信息披露、透明度、獨(dú)立董事等一整套有效的制度安排，很大程度就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化過(guò)程。
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的股東與和諧社會(huì)建設(shè)
　　企業(yè)走向資本市場(chǎng)的同時(shí)，我國(guó)社會(huì)的富裕資金也要和資本市場(chǎng)結(jié)合，這關(guān)乎和諧社會(huì)的建設(shè)問(wèn)題。
　　前一段時(shí)間，在社會(huì)上就“養(yǎng)老金入市”的廣泛討論中，一些人把它簡(jiǎn)單理解為鼓勵(lì)老百姓去買(mǎi)股票，甚至認(rèn)為是要拿老百姓的養(yǎng)命錢(qián)去托市。這里有兩個(gè)常見(jiàn)的誤區(qū)，一是“養(yǎng)老金”有不同的層次，有以保證絕對(duì)安全為目標(biāo)的基本養(yǎng)老金，也有需要尋求成長(zhǎng)性的補(bǔ)充和商業(yè)養(yǎng)老金，二是所謂“入市”的市場(chǎng)，不僅指股市，還有債市，在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老金的投資范圍涵蓋十幾個(gè)甚至更多個(gè)不同的市場(chǎng)。
　　美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)七八十年代的時(shí)候，推出了“401K”計(jì)劃(企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃)，取得了成功，這能給我們很多啟示。我記得九十年代初到華爾街工作的時(shí)候，填了一張表，自己還沒(méi)太搞清楚，每個(gè)月的工資1/3就進(jìn)了養(yǎng)老金計(jì)劃，為什么呢？第一，你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計(jì)劃里，公司被強(qiáng)制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你如果在59歲半之后取出你的養(yǎng)老金和投資受益，大致要交15%的稅，如果在這之前拿出來(lái)，要交很重的稅并被罰款。這樣的結(jié)果是，所有的美國(guó)人，每個(gè)月都會(huì)盡可能多地省下工資，放到養(yǎng)老金里，這些養(yǎng)老金交由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理，源源不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)，在里面一放就是30年。這些制度安排，稅收優(yōu)惠、延遲納稅、企業(yè)強(qiáng)制補(bǔ)充、長(zhǎng)期激勵(lì)，等等，都值得今天的我們根據(jù)國(guó)情加以借鑒。
　　在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里，有三個(gè)原則最為重要：一是專(zhuān)業(yè)投資，即通過(guò)篩選和委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，也就是說(shuō)不鼓勵(lì)老百姓自己抱著錢(qián)沖到市場(chǎng)里去投資。二是組合投資，在包括國(guó)債、公司債和股票等多個(gè)金融市場(chǎng)中進(jìn)行不同資產(chǎn)類(lèi)別的組合投資，并根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度，進(jìn)行不同比例的配置。從美國(guó)的情況來(lái)看，最注重安全的第一支柱基本養(yǎng)老金，絕大多數(shù)是投資于國(guó)債的，幾乎不投資于股市，也因此規(guī)避了2008年的金融危機(jī)的沖擊，但是成長(zhǎng)性和回報(bào)率較低；而包括401k在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險(xiǎn)等第三支柱，在股票、債券，甚至REITS、PE、VC等各種資產(chǎn)類(lèi)別中投資，因其投資回報(bào)率高，而在過(guò)去的幾十年實(shí)現(xiàn)了非凡的增長(zhǎng)。第三個(gè)原則是長(zhǎng)期投資，美國(guó)養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于80年代初期，在隨后的30年后中顯現(xiàn)出了強(qiáng)大的社會(huì)效果，美國(guó)普通老百姓的401k計(jì)劃中的養(yǎng)老資金與美國(guó)道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。
　　事實(shí)上，這是全世界所有養(yǎng)老金和大型機(jī)構(gòu)投資者通行的一些標(biāo)準(zhǔn)做法，而且完全在我國(guó)市場(chǎng)也是完全可以應(yīng)用的，全國(guó)社?；鹪谶^(guò)去的十年中取得了平均8%左右的回報(bào)，并不是有什么特別的秘方，而正是因?yàn)閳?jiān)持了這三個(gè)基本原則。我們應(yīng)該按照這個(gè)方向推動(dòng)我國(guó)的養(yǎng)老體系和社會(huì)保障體系與資本市場(chǎng)的結(jié)合。
　　資本市場(chǎng)與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的良性互動(dòng)，強(qiáng)調(diào)的是一整套制度建設(shè)，涉及我國(guó)社會(huì)建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時(shí)，但制度建設(shè)不能再等，今天我們不推動(dòng)，10年以后還是要從零開(kāi)始。當(dāng)然，資本市場(chǎng)本身也有很多問(wèn)題要解決，要加快改革和建設(shè)的步伐，但兩者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過(guò)程，應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。
　　由此想到，資本市場(chǎng)的改革是一個(gè)結(jié)晶過(guò)程，即首先是一堆分子先形成一個(gè)晶核，這個(gè)過(guò)程是可逆的，有很多分子聚攏到一起，也同時(shí)有很多分子散開(kāi)，但是當(dāng)達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)之后，這個(gè)過(guò)程就成為不可逆。養(yǎng)老體系建設(shè)和資本市場(chǎng)發(fā)展是這樣一個(gè)過(guò)程，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起和我國(guó)社會(huì)的進(jìn)步也是這樣一個(gè)過(guò)程。
　　這一制度為什么這么重要？1930年，美國(guó)的通用汽車(chē)第一任總裁叫威爾遜，是一個(gè)大資本家，但是他有一點(diǎn)社會(huì)主義情結(jié)。他第一個(gè)倡導(dǎo)讓工人的養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)。對(duì)此，美國(guó)的資產(chǎn)階級(jí)很生氣，“這樣一搞，工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎？”事實(shí)上，威爾遜的做法很有遠(yuǎn)見(jiàn)，隨后的近百年中，美國(guó)大多數(shù)的普通公民通過(guò)養(yǎng)老金和企業(yè)年金參與了資本市場(chǎng)，成為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的股東。
　　站在歷史的肩膀上，我們希望能夠盡快推進(jìn)養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，通過(guò)制度安排，通過(guò)專(zhuān)業(yè)投資，將我國(guó)社會(huì)的富裕資金有序地引導(dǎo)到資本市場(chǎng)中去，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體中正在迅速成長(zhǎng)和發(fā)展的企業(yè)群體對(duì)接。這樣對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來(lái)說(shuō)都是一個(gè)莫大的好事。
　　華爾街是九段棋手
　　前面給同學(xué)們講了這么多資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響，第一是希望同學(xué)們意識(shí)到，即便你不將來(lái)不從事金融業(yè)，你多半還是會(huì)和這個(gè)市場(chǎng)打交道。你將來(lái)去做任何產(chǎn)業(yè)，不管是IT還是化工，都應(yīng)該了解這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)的主體會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行，你所在的公司多半會(huì)是個(gè)上市公司。第二是也希望很多同學(xué)能夠參與資本市場(chǎng)的建設(shè)，成為我國(guó)金融服務(wù)業(yè)的一部分，因?yàn)閲?guó)家與國(guó)家之間金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，最重要的競(jìng)爭(zhēng)還是人才的競(jìng)爭(zhēng)。
　　2008年的金融危機(jī)發(fā)生之后，曾經(jīng)參加了一次中央電視臺(tái)的“直擊華爾街風(fēng)暴”節(jié)目，主持人首先談到《偉大的博弈》，他說(shuō)現(xiàn)在有人說(shuō)偉大的博弈死了，華爾街死了，問(wèn)我怎樣評(píng)價(jià)？這個(gè)問(wèn)題當(dāng)時(shí)有點(diǎn)難回答，你說(shuō)華爾街死了，3年后的今天，它還在全世界最大的金融中心；你說(shuō)它沒(méi)死，我國(guó)人民可能還不愛(ài)聽(tīng)，所以沒(méi)法回答。想了一會(huì)兒，我說(shuō)，什么是華爾街呢？物理上呢，就是紐約曼哈頓的一條小街，長(zhǎng)不過(guò)500米，算上周?chē)慕謪^(qū)，方圓1.5公里。真正的華爾街，指的就是美國(guó)資本市場(chǎng)的30萬(wàn)金融專(zhuān)業(yè)人士。每天開(kāi)市的時(shí)候，他們來(lái)到華爾街，華爾街就成了全球最大的金融中心，傍晚，他們離開(kāi)，華爾街就是一座空城了，什么都不是。這30萬(wàn)金融專(zhuān)業(yè)人士，總體來(lái)說(shuō)是訓(xùn)練有素的，水平也是比較高的，就像九段棋手。但九段棋手也是普通人，也會(huì)有不理性的一面，也會(huì)過(guò)度貪婪，也會(huì)走出臭棋，弄得滿(mǎn)盤(pán)皆輸，但你不能說(shuō)他沒(méi)有段位了。第二天，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站有這么一條報(bào)道：“華爾街是九段棋手”。如果我們?cè)谖磥?lái)的10年能夠培養(yǎng)出30萬(wàn)金融專(zhuān)業(yè)人士，那我們至少在數(shù)量上趕上了華爾街，當(dāng)然或許質(zhì)量上我們還可以通過(guò)實(shí)踐不斷提高。
　　給同學(xué)們介紹與資本市場(chǎng)相關(guān)的幾個(gè)行業(yè)，第一個(gè)傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)(underwriting)，主要指的是承銷(xiāo)與并購(gòu)。從事這個(gè)行業(yè)，主要是分析能力，對(duì)公司的估值，對(duì)行業(yè)的分析等等。但也有一個(gè)重要的方面是溝通能力，因?yàn)樾枰L(zhǎng)期跟蹤公司客戶(hù)。第二個(gè)是證券的銷(xiāo)售和自營(yíng)(sales & trading)。資本市場(chǎng)是千變?nèi)f化，我在華爾街工作的時(shí)候，投資銀行業(yè)的幾個(gè)子行業(yè)都有幸都從事過(guò)一段，能體會(huì)到各自的不同。在交易大廳從事銷(xiāo)售和自營(yíng)，每個(gè)人面前大致會(huì)有3-4個(gè)屏幕，據(jù)說(shuō)現(xiàn)在已經(jīng)有十幾個(gè)了，上面滾動(dòng)的是全球各個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。在交易大廳了，你會(huì)體會(huì)到，每秒鐘這個(gè)世界都有無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)，每秒鐘也會(huì)錯(cuò)過(guò)無(wú)數(shù)機(jī)會(huì)。后來(lái)從自營(yíng)進(jìn)到資產(chǎn)管理(asset management)行業(yè)，一瞬間覺(jué)得世界突然靜止不動(dòng)了，為什么？資產(chǎn)管理相對(duì)太慢了，有的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者可能一個(gè)月才調(diào)整一次倉(cāng)位，或許還會(huì)更長(zhǎng)時(shí)間，這和自營(yíng)的每時(shí)每刻都在捕捉投資機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)直是天壤之別。
　　這幾個(gè)部分組合在一起，就構(gòu)成了一個(gè)鮮活的資本市場(chǎng)，就像菜市場(chǎng)一樣，投行的人把公司拿到市場(chǎng)上來(lái)賣(mài)，資產(chǎn)管理就是買(mǎi)家，銷(xiāo)售和自營(yíng)就是在市場(chǎng)里面穿針引線(xiàn)，間或買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，在獲取利潤(rùn)的同時(shí)，提供了流動(dòng)性，這就是資本市場(chǎng)的生態(tài)。
　　對(duì)于想從事這個(gè)行業(yè)的年輕人，有幾個(gè)素質(zhì)比較重要。第一就是要有一定的數(shù)理分析能力，我們我國(guó)的教育中比較強(qiáng)調(diào)數(shù)理，我覺(jué)得這是很好，提供一個(gè)思考和邏輯分析的基礎(chǔ)。第二是要比較強(qiáng)的和人的溝通交流，尤其是和客戶(hù)打交道的能力。第三就是要有風(fēng)險(xiǎn)控制能力，自我約束能力，歷史上所有好的基金經(jīng)理，往往最后都是敗于自己的風(fēng)格，因?yàn)樘晒α?，不斷的重?fù)，直到某一天崩潰了。
　　還有一個(gè)講到這里，我想提一下金融工程，有很多我國(guó)學(xué)生在美國(guó)學(xué)習(xí)這個(gè)專(zhuān)業(yè)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)也發(fā)展了這個(gè)學(xué)科，因?yàn)槲覈?guó)人數(shù)理基礎(chǔ)比較好。美國(guó)華爾街九十年代以來(lái)的很多復(fù)雜衍生品的研究和交易工作，后來(lái)都是原來(lái)讀物理和數(shù)學(xué)的我國(guó)人在從事。最近，有些同學(xué)可能在網(wǎng)上看到了一條消息，有一位我國(guó)同學(xué)叫戚成純，在伯克利大學(xué)學(xué)習(xí)金融工程碩士，最近在畢業(yè)典禮前兩周的時(shí)候在宿舍去世了，大家推測(cè)他的去世與過(guò)勞有關(guān)，這件事在留學(xué)生圈子里引起了很大的震動(dòng)。去年冬天的時(shí)候，他曾經(jīng)在我們研究中心實(shí)習(xí)過(guò)3個(gè)月，是個(gè)非常優(yōu)秀和努力的年輕人，我寫(xiě)了一篇文章紀(jì)念他，題目叫《生如夏花之絢爛》，傳到網(wǎng)上，有很多年輕人留言懷念他。一方面，他的精神是非?？少F的，另一方面，這件事情也提醒每一個(gè)在拼搏的年輕人，要更加愛(ài)惜自己的身體。
　　另外一個(gè)要提到的行業(yè)就是PE，相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，PE和VC，VC可能更早期一點(diǎn)，PE是接近中后期。比起二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)還是效率比較低。但大家要記住，凡是效率比較低的市場(chǎng)，也是機(jī)會(huì)比較大的。所以美國(guó)很多人在二級(jí)市場(chǎng)做了大半輩子，最后都來(lái)做一級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)比較高。但是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)效率比較低，往往也是高下立判。所以，收益和風(fēng)險(xiǎn)都是對(duì)稱(chēng)的。我曾經(jīng)研究過(guò)在美國(guó)市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別中，最優(yōu)秀的(top quartile)基金經(jīng)理和最差的(bottom quartile)基金經(jīng)理的差別，就是說(shuō)把一個(gè)市場(chǎng)，如股票、債券或PE，其中的數(shù)百個(gè)基金經(jīng)理的十年投資年均回報(bào)做一個(gè)排名，把前25%的平均回報(bào)，減去最后25%的平均回報(bào)，結(jié)果大致是，大盤(pán)股票基金，10年下來(lái)，最好和最差的基金經(jīng)理也就差1%，而債券往往只有幾個(gè)基點(diǎn)的差距，而VC和PE行業(yè)，可以差出20%以上，客觀(guān)上說(shuō)明債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)有效，獲得超額收益很難，而VC和PE市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有股票市場(chǎng)有效，投資管理水平的差距可以是非常大的。
　　還有一條道路就是創(chuàng)業(yè)。我參觀(guān)過(guò)前面提到的車(chē)庫(kù)咖啡屋，很有意思。每一個(gè)桌上是三四個(gè)年輕人在創(chuàng)業(yè)，例如其中有一家是為別人做招聘的外包?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代使得創(chuàng)業(yè)變得更加便捷，不像以前，不再需要購(gòu)置車(chē)床或拖拉機(jī)，現(xiàn)在只要有個(gè)電腦上網(wǎng)就可以了，這使得創(chuàng)業(yè)比原來(lái)的壁壘降低了很多，當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)也可能更激烈了。創(chuàng)業(yè)比起從事金融服務(wù)業(yè)，應(yīng)該說(shuō)是更艱難，但潛在回報(bào)也更高。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)并不一定都能成功，但失敗也可以是人生很好的財(cái)富。