中國交通銀行(601328.SS)(3328.HK)資產(chǎn)管理中心最新報告指出，當前經(jīng)濟持續(xù)下行，單一“寬信貸”無法有效對沖實際利率被動抬升引致的融資約束，同時也不利于推動實體經(jīng)濟“去杠桿”再平衡調(diào)整。未來，貨幣政策將相機抉擇，實施更加精準、有力、有效的結構性定向調(diào)控。

以下是交通銀行資管中心報告要點摘錄：

**基建刺激難持續(xù)**

1月制造業(yè)PMI大幅回落至49.8，這也是自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。從主要分項指標看，購進價格、原材料庫存均超預期回落，與此相對的是產(chǎn)成品庫存卻連續(xù)兩個月增長。微觀制造業(yè)的補庫存意愿明顯不振。實際上，自2013年以來，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已持續(xù)低于全社會固定資產(chǎn)投資增速。

面對經(jīng)濟持續(xù)下行，上周發(fā)改委密集批復了九項基建工程，投資額共計660億元人民幣。在工業(yè)通縮風險增大、私人投資創(chuàng)新動力不足的當前形勢下，“鐵公基”雖對基本面企穩(wěn)有一定支撐，但難以推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展。

**寬信貸效果有限**

2014年新增貸款9.78萬億元，同比多增8,900億元；新增社融16.46萬億，同比少增8,304億元。2014年12月新增貸款為6,973億，創(chuàng)歷年同期之最。

在信貸占全社會固定投資資金來源比重已經(jīng)下降至12%左右的當前形勢下，單一“寬信貸”無法有效對沖實際利率被動抬升引致的“融資約束”，同時也不利于推動實體經(jīng)濟“去杠桿”再平衡調(diào)整。

**貨幣政策突出定向調(diào)控**

未來，貨幣政策將相機抉擇，實施更加精準、有力、有效的結構性定向調(diào)控。自1月16號以來，中國央行相繼實施500億再貸款、加量續(xù)作MLF、國庫定存招標、重啟7天及28天逆回購的相機操作等。

基于“穩(wěn)增長、調(diào)結構、促改革”的多目標協(xié)同平衡，以及“去杠桿、寬信貸”的平衡調(diào)整壓力，預計近期央行將密集啟動包括公開市場逆回購、SLO及SLF、招標利率下調(diào)、不對稱降息等在內(nèi)的結構性定向調(diào)控。