金融危機時期，亞洲各國政府及央行鼓勵借貸，不斷試圖壓低實體經(jīng)濟利率?，F(xiàn)在，企業(yè)和消費者已經(jīng)進入償債階段，而經(jīng)濟仍無明顯起色。亞洲國家舉債救經(jīng)濟的路可能已經(jīng)走到頭了。

《華爾街日報》援引標(biāo)準普爾評級服務(wù)公司首席經(jīng)濟學(xué)家Paul Sheard分析稱，“問題是人們已經(jīng)借了太多，哪怕利率降到零，人們也不會再借債?！?/p>

亞洲各國央行降息，將匯率壓低，但全球性經(jīng)濟增長緩慢，出口無法取得預(yù)期的增長。經(jīng)濟內(nèi)總需求依然疲軟，實際薪資增長微乎其微，價格水平基本未發(fā)生變化，這讓企業(yè)和消費者更難償還債務(wù)。

據(jù)麥肯錫全球研究院發(fā)布的研究報告，2007年至今，發(fā)展中國家舉債占世界新增債務(wù)的將近一半，其中亞洲新興市場占絕大部分。世界新增債務(wù)中，僅中國就占三分之一。并且，亞洲不僅在金融危機時期大舉借貸以自保，舉債習(xí)慣一直延續(xù)到金融危機后。

中國： 緊盯三項風(fēng)險

2007年金融危機開始前，中國債務(wù)對GDP比率為158%，與許多發(fā)達國家處在相近水平。然而自2007年起至今，中國債務(wù)對GDP比率大增，現(xiàn)為282%，已超過澳大利亞、美國、德國以及加拿大的水平。

第一項風(fēng)險，是房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)。債務(wù)中45%與房地產(chǎn)有關(guān)，包括相關(guān)建筑及原材料行業(yè)。麥肯錫全球研究院認為，如果庫存過剩問題中期內(nèi)無法得到解決，將極大影響地產(chǎn)開發(fā)商償還債務(wù)的能力，引起違約。昨日佳兆業(yè)美元債違約，無疑再次為經(jīng)濟敲響警鐘。

第二項風(fēng)險來源于，未償債務(wù)中，近三分之一是影子銀行發(fā)行的。這可能反射影響銀行的資產(chǎn)負債表，正如金融危機時期的美國。中國企業(yè)保證金融資今年大增70%，這也是牛市的原因之一。

第三項風(fēng)險是地方政府債務(wù)高企。今年3月，下達地方存量債務(wù)人民幣1萬億元的置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，可大幅減少地方政府利息負擔(dān)。然而，這并不能解決長期問題。評級機構(gòu)穆迪早前曾警告，地方債務(wù)為銀行增加壓力，可能會導(dǎo)致信用評級被調(diào)低。

然而，相較韓國和日本，中國消費者負債比率仍在合理水平；和發(fā)達國家相比，中國實體經(jīng)濟利率仍然較高，貨幣政策仍有較大調(diào)整空間?？傮w而言，“舉債成癮”暫時可能不會對中國經(jīng)濟的總需求有非常大的影響。

亞洲金融危機？

中國、馬來西亞、泰國和韓國等多個亞洲國家的債務(wù)水平，相較上世紀90年代末亞洲金融危機爆發(fā)前的水平更高。韓國、馬來西亞和澳大利亞等一些國家的家庭債務(wù)與收入比率高于美國在金融危機前的水平。

雖然亞洲債務(wù)大增，亞洲再次發(fā)生金融危機的可能性并不大。亞洲金融危機爆發(fā)的主要原因為，太多債務(wù)都以外幣計價，而現(xiàn)在，亞洲的大部分債務(wù)都以本地貨幣計價。因此，各國本地貨幣兌美元匯率下跌并不會帶來過大的風(fēng)險。

對亞洲新興經(jīng)濟體最有威脅的，是美聯(lián)儲加息的舉動。如果美國長期利率預(yù)期升高，可能使資金大批逃出亞洲，打擊股債價格，推升借貸成本，引發(fā)外匯市場劇烈波動。在東南亞，大部分本地貨幣債務(wù)是由外國投資者借出的，這些投資者在形勢緊張時會迅速轉(zhuǎn)移資金。上世紀90年代美聯(lián)儲加息時期，受到最大影響的便是印度盧比。

韓國面對美聯(lián)儲加息可能比上次更加脆弱。韓國企業(yè)集團因亞洲金融危機受到重創(chuàng)，而現(xiàn)在韓國家庭債務(wù)對GDP比率已達81%，韓國銀行業(yè)已經(jīng)積累了過大的壓力。