“央行的央行”國際清算銀行（BIS）近日報告警告，人為制造的全球債市過剩流動性會在動蕩的市場中消失。

在分析流動性不佳的全球債市時，BIS的報告認(rèn)為，金融危機以后，做市商減少做事的活動，固定收益市場的流動性整體減少。美國國債和投資級企業(yè)債券的轉(zhuǎn)手率2011年以來直線下滑。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有：經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)險容忍度下降，商業(yè)模式調(diào)整；監(jiān)管方嚴(yán)加監(jiān)管；政府機構(gòu)增持國債。

以上不同原因?qū)α鲃有援a(chǎn)生了不同的影響。做市商的主要變化是，減少了風(fēng)險交稿的企業(yè)債持倉，增持美國國債，美國投資級企業(yè)債的持倉規(guī)模也減少。總體而言，許多做市商將重心放在核心客戶和市場上，更有選擇性地提供服務(wù)。

投資者的變化是，更依賴固定收益類共同基金和ETF，將它們作為市場流動性的來源。ETF對發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場的債券基金同樣重要。而隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做得越來越大，流動性的風(fēng)險相應(yīng)增加，市場流動性名義上充裕，一出現(xiàn)市場壓力，這些流動性就可能迅速消失。

報告認(rèn)為，在委托單極不均衡的時候，那些沒有為主動做市做好資產(chǎn)配置的機構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理者問題最大。行情好的時候，他們沒有什么動力增加流動性的緩沖，抵御債券持倉的流動性風(fēng)險。委托單失衡時，這類資產(chǎn)管理者可能面臨投資者贖回。投資流動性不佳的企業(yè)債或者新興市場債券時，這就是債券基金的真實困境。當(dāng)市場情緒反轉(zhuǎn)惡化時，投資者的債券持倉可能更難以清倉。

另外，央行購買資產(chǎn)的QE項目可能也導(dǎo)致流動性減少。投資者可能因為一些QE項目重新調(diào)整投資組合，拋售安全的國債，轉(zhuǎn)而持有風(fēng)險較高的債券。這種新的需求可能縮窄債券利差，增加企業(yè)債和新興市場債券的交易量，讓它們看起來流動性增加。但這類流動性也許只是人為效果，在市場動蕩時也較脆弱。