今年，中國(guó)有望在全球金屬市場(chǎng)的歷史上留下重重的一筆——中國(guó)在銅市場(chǎng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧珡囊酝幕久骝?qū)動(dòng)力，轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲膬r(jià)格推動(dòng)者。滬銅成了主角，國(guó)際銅價(jià)淪為配角。

今年以來(lái)的短短6個(gè)月間，中國(guó)掀起的資產(chǎn)拋售風(fēng)暴兩度波及大洋彼岸的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，國(guó)際銅期貨交易員們緊盯著亞洲交易時(shí)段表現(xiàn)活躍的滬銅價(jià)格變動(dòng)。

麥格理在上周發(fā)布的研報(bào)中詳細(xì)描述了兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)表現(xiàn)：在上期所日內(nèi)交易時(shí)段，國(guó)際銅期貨低開(kāi)。上海日內(nèi)交易收盤(pán)后，國(guó)際銅價(jià)震蕩企穩(wěn)。但在上期所夜盤(pán)開(kāi)市前的外盤(pán)交易時(shí)段，在滬銅夜盤(pán)拋售狂潮襲來(lái)之前，國(guó)際銅期貨價(jià)格進(jìn)一步下挫。在上期所夜盤(pán)開(kāi)市后僅僅一個(gè)半小時(shí)，滬銅就被打到了6%的跌停板上。

至于這場(chǎng)拋售潮的背后，路透社專(zhuān)欄作家Andy Home發(fā)文稱(chēng)，就像今年1月一樣，賣(mài)出看跌期權(quán)持有者的行動(dòng)加劇了國(guó)際銅期貨的拋售。這和上海期貨市場(chǎng)不一樣，中國(guó)沒(méi)有銅期權(quán)產(chǎn)品。

隨著國(guó)際銅價(jià)重挫，大量資金量進(jìn)入看跌期權(quán)市場(chǎng)。這也體現(xiàn)在了外盤(pán)銅期貨的持倉(cāng)量上（見(jiàn)下圖COMEX銅持倉(cāng)）。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的頭寸可能更大。

當(dāng)然，可雙向操作正是期權(quán)產(chǎn)品的特征。因此，滬銅在上周三下午下跌，就會(huì)觸發(fā)期權(quán)平倉(cāng)，從而增加市場(chǎng)波動(dòng)性。

這一次和1月份的不同之處在于：當(dāng)時(shí)是中國(guó)的基金在銅市場(chǎng)做空繼而引發(fā)了拋售。而現(xiàn)在這一波拋售則與大幅動(dòng)蕩的中國(guó)股市關(guān)系更為密切。

受中國(guó)金融市場(chǎng)巨幅震蕩等因素影響，美銅跌至6年低位，這刺激了更加活躍的交易，使得滬銅、COMEX銅在上期所夜間交易時(shí)段內(nèi)的內(nèi)外盤(pán)套利活動(dòng)頻繁發(fā)生，繼而推升了美銅成交量。截至6月底，COMEX銅 (HG) 在亞洲時(shí)段的交易量在全球的占比已升至30%，甚至已經(jīng)超越黃金合約(GC)，成為該區(qū)段內(nèi)最受關(guān)注的金屬產(chǎn)品。

不過(guò)，盡管歷史不會(huì)重演，但總是驚人地相似。無(wú)論在銅市場(chǎng)舞臺(tái)上演主角的是誰(shuí)，總是離不開(kāi)供需基本面這個(gè)核心。但如今，這個(gè)核心問(wèn)題也出現(xiàn)了一點(diǎn)點(diǎn)不同：市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)似乎從以往多數(shù)時(shí)間的需求轉(zhuǎn)向了供應(yīng)。

今年以來(lái)，滬銅價(jià)格相對(duì)國(guó)際銅價(jià)堅(jiān)挺，因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)略顯緊俏。但這并非由于國(guó)內(nèi)工業(yè)需求出現(xiàn)復(fù)蘇，在更大程度上，這是精煉銅生產(chǎn)商在5月至7月期間進(jìn)行夏季停產(chǎn)檢修而導(dǎo)致的結(jié)果。

一位新加坡大宗商品交易員稱(chēng)：“幾個(gè)月以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口的陰極銅數(shù)量非常有限，煉廠自4月以來(lái)進(jìn)入維護(hù)期，上期所庫(kù)存水平非常低……這都導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)緊張?！?/p>

4月以來(lái)，上期所銅庫(kù)存減少逾一半，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水一度觸及年內(nèi)最高水平而保稅庫(kù)銅升水本周觸及一個(gè)月高位。

不過(guò)，短期來(lái)看，中國(guó)未來(lái)幾個(gè)月仍有望進(jìn)口更多銅，主要推動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差。目前，滬銅和國(guó)際銅價(jià)的價(jià)差正處于數(shù)年以來(lái)最具吸引力的水平，這可能刺激國(guó)內(nèi)買(mǎi)家在未來(lái)出手購(gòu)銅，繼而支撐國(guó)際銅價(jià)。

花旗駐香港分析師Ivan Szpakowski表示，國(guó)際銅價(jià)明顯下跌，而滬銅價(jià)格則相對(duì)堅(jiān)挺，進(jìn)口套利窗口開(kāi)啟，因此，現(xiàn)在大家都打算購(gòu)買(mǎi)。

上述新加坡交易員則稱(chēng)：“進(jìn)口套利的比值很吸引人，我們已經(jīng)好些年沒(méi)看到這種情況了。”

巴克萊在近期發(fā)布的研報(bào)中表示，銅礦開(kāi)采量將會(huì)是推動(dòng)銅價(jià)上揚(yáng)的關(guān)鍵。盡管中國(guó)的季節(jié)性采購(gòu)?fù)静⑽赐苿?dòng)銅消費(fèi)明顯改善，但從供給來(lái)看，產(chǎn)能已經(jīng)有所降低，這會(huì)為銅價(jià)提供一定支撐。金屬庫(kù)存在夏季初始便出現(xiàn)調(diào)整，很可能意味著下半年銅價(jià)將會(huì)上揚(yáng)。

花旗分析師Edward Morse在7月8日公布的研報(bào)中認(rèn)為，新的銅礦未能完全彌補(bǔ)礦石品位下降造成的影響，這將導(dǎo)致銅供應(yīng)過(guò)剩規(guī)?？s小。2016年，銅產(chǎn)量將低于消費(fèi)量10.9萬(wàn)噸。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）上月曾稱(chēng)，3月份銅產(chǎn)出超出需求僅6000噸，較2月份的過(guò)剩12.6萬(wàn)噸大幅縮減。

Loomis Sayles基金公司Alpha策略小組大宗商品分析師Harish Sundaresh認(rèn)為：開(kāi)采要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)存的礦山礦石品位在下降，成熟礦區(qū)產(chǎn)量也在下滑，可以對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)償?shù)恼嬲拇笮偷V山項(xiàng)目并不存在。總體來(lái)看，價(jià)格將未來(lái)3-5年呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。

今年上半年，智利4個(gè)產(chǎn)出清潔標(biāo)準(zhǔn)銅精礦的礦場(chǎng)中，有兩個(gè)礦場(chǎng)上半年的生產(chǎn)步伐緩慢。其中，全球最大銅礦Escondida已經(jīng)數(shù)月未能提供過(guò)剩供應(yīng)。

然而，并非所有國(guó)際投行對(duì)銅市場(chǎng)前景的看法都是一致的。

華爾街見(jiàn)聞提及，高盛上周表示，包括銅在內(nèi)的大宗商品已經(jīng)進(jìn)入“負(fù)反饋循環(huán)”，價(jià)格將繼續(xù)下探。預(yù)計(jì)現(xiàn)貨指標(biāo)銅期貨未來(lái)12個(gè)月均價(jià)將為每噸5200美元，這意味著，國(guó)際銅價(jià)將進(jìn)一步下跌7%左右。

此外，還有一點(diǎn)可能影響銅價(jià)的因素不可忽視，那就是中美潛在的利差變動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越接近加息，分析人士則預(yù)期中國(guó)年內(nèi)仍有概率降息，這會(huì)使銅融資需求受到影響。