所有人都指責(zé)中國(guó)引發(fā)了這輪股市暴跌，但是這種指責(zé)屬于一種誤導(dǎo)。

中國(guó)是全球貨幣寬松政策的受益者。Brian Kelly Capital創(chuàng)始人Brian Kelly認(rèn)為，實(shí)際上，中國(guó)過去十年取得的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“奇跡”與中國(guó)的政策本身并無太大關(guān)系，真正起作用的是資本流入。

隨著美國(guó)、日本和歐洲放松貨幣政策，這些低息貨幣涌入中國(guó)尋求更高收益。資本流入導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“奇跡”出現(xiàn)，但是現(xiàn)在擴(kuò)張的貨幣政策正接近尾聲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速自然就開始放緩。

不幸的是，追逐高收益的資本催生了全球最大的影子銀行系統(tǒng)，這可能會(huì)引起麻煩。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，自2010年以來，國(guó)外企業(yè)發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的債務(wù)由6萬億美元增長(zhǎng)至9萬億美元，增幅達(dá)到50%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買債券，美國(guó)的債券收益率下降，投資者也被迫在全球范圍內(nèi)追求高收益率。這種對(duì)高收益的追求使得債券規(guī)模史無前例的擴(kuò)張。

投資者認(rèn)為，值得在中國(guó)、巴西和土耳其等新興市場(chǎng)投資，尤其是當(dāng)該地區(qū)的企業(yè)能夠提供更高回報(bào)的情況下。國(guó)際清算銀行8月末報(bào)告指出，有一些資本被用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，但是大部分流入新興市場(chǎng)國(guó)家資本被用于投資到更高收益的影子銀行系統(tǒng)。這就是所謂的全球套息交易。簡(jiǎn)而言之，這個(gè)過程就是，新興市場(chǎng)國(guó)家企業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行低收益的美元債券，然后用這些錢投資實(shí)體項(xiàng)目，或投資影子銀行。

全球套息交易的邏輯是：新興市場(chǎng)企業(yè)發(fā)售以美元標(biāo)價(jià)的債券，收益率雖然比美國(guó)企業(yè)的高，但是低于新興市場(chǎng)國(guó)家影子銀行系統(tǒng)給的收益率。這種息差吸引企業(yè)進(jìn)行套利，把標(biāo)售債券的收入投資到影子銀行系統(tǒng)。

全球套息交易有三個(gè)條件：1.美國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家息差很大；2.新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣處于升值趨勢(shì)；3.匯率波動(dòng)性很低。這三個(gè)條件自2010年就出現(xiàn)了，并引發(fā)大規(guī)模套息交易。但是，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE已經(jīng)導(dǎo)致美元升值，市場(chǎng)波動(dòng)性也增加，這導(dǎo)致套息交易活動(dòng)減少。

套息交易引起的信貸擴(kuò)張導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣供給增加，這也是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。實(shí)際上，信貸擴(kuò)張和貨幣供給增加的良性循環(huán)刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。現(xiàn)在，這個(gè)過程恐怕開始逆轉(zhuǎn)。

資本開始由新興市場(chǎng)國(guó)家反流至美國(guó)，美元走強(qiáng)和新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值是這個(gè)過程發(fā)生逆轉(zhuǎn)的一個(gè)反映。這也意味著，全球開始大規(guī)模去杠桿，這種情況史無前例。全球去杠桿的影響之一就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。這并不意味著天要塌下來，但是市場(chǎng)不喜歡不確定性。投資者也傾向于先行動(dòng)，然后在問為什么。因此，我們可能還要面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng)。

全球范圍內(nèi)開始去杠桿是引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因，也是導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)問題的原因。