美聯(lián)儲在加息問題上長時間的“只做不說”令市場逐漸意識到，過去數(shù)年全球央行所奉行的零利率政策并未能取得實質(zhì)性進展。在QE效應遞減的當下，負利率似乎將成為央行們下一個拿出手的武器。然而，這一政策的副作用可能遠超預期。

英格蘭央行首席經(jīng)濟學家Andrew Haldane在北愛爾蘭的“利率還能有多低”演講中盡管沒有明言零利率政策已經(jīng)徹底失敗，但是其對該政策未能完成經(jīng)濟復蘇愿景的失望還是難以掩飾。這似乎已經(jīng)承認，央行們接受了零利率政策失敗的現(xiàn)實。

環(huán)顧四周，即便是看起來還不錯的英國、德國還是美國，他們僅有的復蘇跡象是否完全依賴于利率政策還不得而知，而當外生性因素出現(xiàn)威脅發(fā)達經(jīng)濟體復蘇的時候(比如中國經(jīng)濟下滑和新興市場危機)，卻很少有人去去關注，此前的政策是否正確或者已經(jīng)破產(chǎn)。

在全球經(jīng)濟聯(lián)動性如此高的背景下，發(fā)達國家相對穩(wěn)定的經(jīng)濟似乎也正在面臨動搖。此前一輪經(jīng)濟危機已經(jīng)迫使主要央行用盡了傳統(tǒng)的利率政策，零利率邊界之下，央行們似乎只有兩個選擇：繼續(xù)擴大QE或者負利率政策。

盡管按照經(jīng)濟學原理，負利率違背常理，迫使人們面臨持幣即貶值的窘境，但是對于央行而言，即便意識到這些問題，他們可能也別無選擇。按照Haldane的想法，央行可以使用各種方法努力將實際利率水平控制在負值。

和零利率政策一樣，負利率的初衷也是刺激通脹回升至正常水平。然而和零利率不同的是，負利率的殺傷力更為明顯?？梢灶A見的是，在通脹回升之前，利率勢必將長期在負值水平徘徊，并且任何持有現(xiàn)金的人都無法逃避。這也是為什么英格蘭央行對區(qū)塊鏈技術感興趣的原因之一——政府如果發(fā)行數(shù)字現(xiàn)金(類似比特幣)，那么公眾就不可能找到其他方式來對抗負利率。

對于負利率的副作用或者問題，Haldane的發(fā)言并沒有涉及太多。但是顯而易見的是，儲戶在銀行存錢還需要繳納費用看起來和征收“現(xiàn)金稅”并沒有太多的區(qū)別。而在實際環(huán)境為通縮的情況下，負利率的影響會更為直觀——民眾會很輕易的意識到貨幣貶值的程度。這樣普通人和央行之間的矛盾就直接浮出了水面。

隨后所有人都會明白一個道理，貨幣(紙幣)將越來不值錢。這不僅有可能引發(fā)惡性的通脹，而且也將令貨幣的存在價值失去意義。在極端情況下，如果所有人都不愿意持有貨幣，那么貨幣就完全沒有了意義，這就和其他所有商品一樣。

如今，已經(jīng)有數(shù)個央行開始了負利率政策，還有一些更為關鍵的經(jīng)濟體還沒有走出這一步。在GoldMoney基金會的研究主管Alasdair Macleod看來，一旦所有的央行都開啟負利率的大門，那么法定貨幣告別歷史舞臺可能也不會太久遠了。