隨著美聯(lián)儲加息臨近，廉價資金時代結(jié)束，全球風險資產(chǎn)正面臨巨大挑戰(zhàn)，美銀美林分析師Michael Hartnett警告，有四大熊市催化劑你必須關(guān)注。

1. 流動性頂峰

QE和零利率顯著再膨脹了金融資產(chǎn)。QE唯一沒能膨脹的資產(chǎn)是現(xiàn)金、波動率、美元以及銀行股。2015年大多數(shù)時間里現(xiàn)金、波動性以及美元跑贏市場，這告訴你市場會在全球流動性峰值/更高聯(lián)邦基金利率之時被迫貼現(xiàn)。閃崩頻繁出現(xiàn)（原油、美債、瑞郎、德債，標普指數(shù)）說的是同一個故事。流動性頂峰=額外回報頂峰=波動率低谷。

2.通縮式復(fù)蘇

銀行業(yè)過去是輸家，而在通縮式的復(fù)蘇中仍是輸家。2015年銀行股跑輸大市，因為經(jīng)濟令人失望，復(fù)蘇依然伴隨著通縮。2013/14銀行股復(fù)蘇過，但債券收益率走高卻沒能印證這種復(fù)蘇。

3.制造業(yè)衰退

最近投資者見證了疲軟的制造業(yè)活動和利潤，最為明顯的就是中國出口負增長（部分原因是人民幣貶值）。投資者從（暴風式）流動性驅(qū)動牛市，向（冷靜式）EPS驅(qū)動市場轉(zhuǎn)變的希望已經(jīng)破滅，而對全球制造業(yè)衰退的擔憂正在上升。

4.強“美元”和“TINA策略”投降

恐懼美國/全球EPS衰退，以及對所謂“量化失敗”（Quantitative Failure），即2008年“雷曼事件”后全球601次降息，零/負利率政策，以及15萬億美元資產(chǎn)購買，眾多貨幣貶值后……造成了2015年以來兩個最堅定交易策略大逆轉(zhuǎn)：

1.  “強美元”策略……投資者被迫削減對歐洲和日本多頭頭寸
2. “TINA”策略*……投資者被迫削減股票、可選消費品、科技、銀行多頭頭寸。

事實上，盡管在“大通縮時代”新興市場/大宗商品/資源明顯折價，但是9月份美銀美林基金經(jīng)理調(diào)查顯示，在最近全球市場震蕩中“多頭”依然跑輸“空頭”（圖6）。自8月19日以來“多頭”回報下滑8.0%，“空頭”回報下滑5.4%。