人民幣成為IMF認(rèn)定的五種“可自由使用”貨幣之一，是中國(guó)全面參與全球經(jīng)濟(jì)治理扮演重要角色的標(biāo)志性事件。它不僅會(huì)為人民幣國(guó)際化注入新動(dòng)力，也將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)的金融改革開(kāi)放。

    2016年10月1日，人民幣將正式成為SDR（特別提款權(quán)）超主權(quán)貨幣。這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一座裏程碑。未來(lái)，人民幣將在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演更為重要的角色，在全球儲(chǔ)備經(jīng)理的資産配置中佔(zhàn)據(jù)更多比重。

    從跨境貿(mào)易貨幣起步，穩(wěn)步邁向儲(chǔ)備貨幣，世界在翹首凝望“中國(guó)舞步”踱向舞臺(tái)的中央，同時(shí)也以更高標(biāo)準(zhǔn)和眼光看待中國(guó)的金融體制改革和對(duì)外開(kāi)放。

    通往SDR路上的金融改革

    人民幣入籃並非坦途，歷經(jīng)了一段金融改革開(kāi)放從量變到質(zhì)變的艱難旅程。

    1997年亞洲金融危機(jī)後，中國(guó)對(duì)金融體係特別是銀行體係進(jìn)行了大刀闊斧的改革，銀行體係的韌性和抵禦風(fēng)險(xiǎn)的能力得到穩(wěn)步提升。

    2008年國(guó)際金融危機(jī)之後，中國(guó)順勢(shì)推動(dòng)了人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。經(jīng)過(guò)多年改革和開(kāi)放，人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用的深度和廣度不斷拓展，人民幣國(guó)際化程度快速提升。

    十年磨一劍，卻還是差了“臨門(mén)一腳”。2010年，IMF進(jìn)行五年一度的SDR貨幣籃子例行審查，認(rèn)為人民幣滿足了出口門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)，但尚未達(dá)到“可自由使用標(biāo)準(zhǔn)”。在此次審查中，人民幣與SDR失之交臂。

    但是，改革的腳步不能停歇。2015年7月，人民銀行推動(dòng)了銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放，宣布允許境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金（央行類(lèi)機(jī)構(gòu)）自由進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，滿足了其對(duì)衝人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)的要求。隨後，人民銀行又向其開(kāi)放了銀行間外匯市場(chǎng)。2016年2月，人民銀行進(jìn)一步向境外私人機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放了銀行間債券市場(chǎng)。

    央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)周誠(chéng)君對(duì)此總結(jié)道：“上述一係列開(kāi)放政策的邏輯，是即使人民幣不再單邊升值，境外持有人民幣資産的非居民也能享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果?！?

    入籃的條件並未因此而成熟。人民幣要成為SDR籃子貨幣，還要邁過(guò)三道坎：一是需提供人民幣代表性利率和代表性匯率，以便于對(duì)SDR進(jìn)行相應(yīng)的估值和計(jì)息。二是為境外機(jī)構(gòu)開(kāi)展人民幣及相關(guān)業(yè)務(wù)的清算和結(jié)算提供進(jìn)一步的便利。三是要加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，及時(shí)準(zhǔn)確傳遞經(jīng)濟(jì)金融政策信息，更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)這些條件逐一滿足之後，人民幣入籃便水到渠成。

    為人民幣國(guó)際化注入新動(dòng)力

    人民幣入籃，意味著什麼？最直接的答案就是，意味著人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位正式獲得認(rèn)定。

    目前，全球11.46萬(wàn)億美元的中央銀行儲(chǔ)備中，人民幣的外匯儲(chǔ)備僅佔(zhàn)1.13%。周誠(chéng)君表示：“保守估計(jì)，我們認(rèn)為在比較短的時(shí)間內(nèi)，人民幣資産佔(zhàn)全球央行儲(chǔ)備資産的比例將上升到4%以上?！?

    中金公司宏觀分析師余向榮也表示：“入籃將增加人民幣的敞口。人民幣在新籃子中的權(quán)重為10.92%，理論上所有IMF成員國(guó)將通過(guò)所持SDR自動(dòng)形成對(duì)人民幣約2100億元的敞口。年初至今，境外機(jī)構(gòu)已增持中國(guó)國(guó)債965億元。我們測(cè)算，到2020年，人民幣儲(chǔ)備份額有望達(dá)7.8%，對(duì)應(yīng)約5.7萬(wàn)億元對(duì)人民幣安全資産的需求?！?

    而隨著人民幣加入SDR，國(guó)際上對(duì)人民幣的認(rèn)知度隨之提高，市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心將增強(qiáng)，這會(huì)減少境外使用人民幣的阻力、增強(qiáng)使用人民幣的意願(yuàn)，國(guó)外企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣的接受程度也會(huì)提高，從而推動(dòng)人民幣被越來(lái)越廣泛地用在出境旅遊、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中。

    中國(guó)銀行新疆區(qū)分行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉建告訴記者，此前，中亞國(guó)家習(xí)慣性地使用美元。人民幣加入SDR後，會(huì)增強(qiáng)中亞國(guó)家使用人民幣結(jié)算的信心，習(xí)慣會(huì)慢慢改變，也有利于為絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶向西發(fā)展打開(kāi)局面。

    余向榮認(rèn)為，入籃SDR是人民幣國(guó)際化道路上的裏程碑，短期內(nèi)人民幣不會(huì)對(duì)美元的主導(dǎo)地位構(gòu)成挑戰(zhàn)，但以一個(gè)很低的起點(diǎn)，人民幣的使用份額有足夠的提升空間，並放大為可觀的體量。

    下一程：

    人民幣要成為國(guó)際金融交易貨幣

    入籃SDR並不是人民幣國(guó)際化的終點(diǎn)，也並不意味著前方是一片坦途。

    中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)涂永紅指出：“人民幣在SDR新貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%。我們對(duì)人民幣國(guó)際化做了5年的跟蹤研究，編制了綜合反映人民幣國(guó)際使用情況的人民幣國(guó)際化指數(shù)，到去年年底這一指數(shù)大概只有3.6%的水平，離10.92%差距還不小?！?

    入籃SDR具有極大的象徵性意義，但現(xiàn)實(shí)是，資本的配置和流動(dòng)是順周期的。

    隨著美元走強(qiáng)、人民幣升值趨勢(shì)不再，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，境外主體“將人民幣放在枕頭底下也能升值”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前，人民幣國(guó)際化的一些指標(biāo)出現(xiàn)了放緩，一些指標(biāo)甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

    例如，中國(guó)香港離岸資金池從2014年底最大的1.0萬(wàn)億元萎縮33.5%至今年7月的6671億元，同期中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和新加坡的人民幣存款規(guī)模也出現(xiàn)了不同程度的下降。2015年8月至2016年6月，人民幣結(jié)算的全球佔(zhàn)比從2.8%下降至1.7%，而人民幣在全球結(jié)算貨幣中的排名則從第4位下降至第6位。

    對(duì)此，涂永紅分析認(rèn)為，前些年境外主體持有人民幣主要是升值預(yù)期推動(dòng)的，現(xiàn)在進(jìn)入雙向波動(dòng)，甚至還有貶值預(yù)期，原本想套利的投資者就會(huì)減持。與此同時(shí)，美元也收復(fù)了2008年的失地，十分強(qiáng)勁，這也會(huì)使人民幣國(guó)際化受到比較大的阻力。

    中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資室主任張明認(rèn)為，伴隨著人民幣對(duì)美元升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，跨境套匯的活動(dòng)也會(huì)逆轉(zhuǎn)，這會(huì)導(dǎo)致香港市場(chǎng)人民幣存量的下降；同時(shí)，內(nèi)外利差的顯著收窄也會(huì)使跨境套利活動(dòng)顯著收縮。而一些套匯套利活動(dòng)是通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的方式來(lái)“偽裝”的。人民幣入籃SDR後，短期內(nèi)也不宜對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者配置人民幣資産的需求作過(guò)分高估，畢竟資本的流動(dòng)是順周期的。

    入籃後，人民幣國(guó)際化的改革如何繼續(xù)推進(jìn)？中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所資深研究員鐘紅認(rèn)為，人民幣不是為了國(guó)際化而國(guó)際化，也不是為了加入SDR而去接受?chē)?guó)際社會(huì)提出的條件，而是應(yīng)在這個(gè)過(guò)程中積極穩(wěn)妥地推進(jìn)各項(xiàng)改革。

    人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣，發(fā)展成為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是不是就實(shí)現(xiàn)了呢？周誠(chéng)君認(rèn)為：“投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)了人民幣資産後，就會(huì)有獲利了結(jié)的需求。因此，下一步我們將更好地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，使境外非居民能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)衝，以及給他們獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)?！?

    “無(wú)論人民幣國(guó)際化的目標(biāo)多宏偉，看起來(lái)多麼‘陽(yáng)春白雪’，它的實(shí)現(xiàn)，是通過(guò)商業(yè)銀行一筆筆業(yè)務(wù)做出來(lái)的，是通過(guò)企業(yè)家、投資者和銀行的市場(chǎng)決策完成的。人民幣成為儲(chǔ)備貨幣，還遠(yuǎn)未達(dá)成人民幣國(guó)際化的目標(biāo)。下一步，人民幣要成為國(guó)際金融交易貨幣?！敝苷\(chéng)君的目光，已經(jīng)投向更遠(yuǎn)處。