人民幣匯率更加市場化

   8月11日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整以來，人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)一定波動(dòng)。有市場人士擔(dān)心：“這項(xiàng)調(diào)整短期內(nèi)是否會(huì)引發(fā)人民幣進(jìn)入貶值通道，加劇短期內(nèi)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)？”對此，市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)給出了答案：9月10日，離岸人民

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農(nóng)業(yè)銀行3.10-0.04-1.27%

中國銀行3.80-0.07-1.81%

幣對美元大幅升值，創(chuàng)一個(gè)月以來新高，當(dāng)日一度上漲超過1000基點(diǎn)，是2010年推出離岸人民幣交易以來的最大漲幅。離岸人民幣市場化程度高，顯示了國際市場對人民幣將保持基本穩(wěn)定的預(yù)期。專家認(rèn)為，完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，目的是使人民幣匯率形成機(jī)制更加市場化。人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　匯率形成機(jī)制市場化程度提高

　　人民幣匯率一直牽動(dòng)著國際國內(nèi)資本市場的神經(jīng)。8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，改變原來人民幣兌美元中間價(jià)由做市商集中報(bào)價(jià)形成的情況，轉(zhuǎn)為參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率而決定。隨后市場劇烈反應(yīng)，兩天時(shí)間內(nèi)，人民幣對美元匯率貶值幅度超過3%。

　　“人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革的核心，是讓做市商更多地根據(jù)它們對市場供需和價(jià)格的預(yù)期來確定人民幣匯率，讓中間價(jià)更好地反映市場對匯率走勢的預(yù)期，這次改革是我國人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)?！敝袊r(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚說，“之前已有過多次改革，核心都是放寬匯率波動(dòng)浮動(dòng)，讓市場力量發(fā)揮更大作用。從這個(gè)意義上說，此次匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整后，人民幣匯率出現(xiàn)貶值，恰好就是市場的正常反應(yīng)或者說是市場供需對人民幣匯率的某種糾正。”

　　從這次改革的背景看，2005年匯改以來，中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率對于引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。然而，一段時(shí)間以來，中間價(jià)與市場匯率偏離的幅度較大，影響了中間價(jià)的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。專家分析，這種既與國內(nèi)因素有關(guān)也與國際因素有關(guān)的偏差大約累積了3%。該誤差不可能長期持續(xù)，亟須通過增強(qiáng)中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整。

　　實(shí)際上，過去幾年來，由于美元相對歐元、日元等許多貨幣匯率大幅升值，人民幣對美元相對保持穩(wěn)定，人民幣實(shí)際匯率一直處于升值狀態(tài)。根據(jù)國際清算銀行的測算，2014年以來，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值10.28%和9.54%。因而從保持人民幣有效匯率相對平穩(wěn)的角度看，人民幣對美元匯率也有一定的調(diào)整要求。

　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平說：“此次調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，是與多年來我國人民幣匯率形成機(jī)制的改革一脈相承，是人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的重要一步，符合市場對人民幣匯率改革的預(yù)期。之前人民幣對美元中間價(jià)存在一定程度的高估，調(diào)整后將改變?nèi)嗣駧艑γ涝獏R率中間價(jià)與市場基本面明顯偏離的情況，進(jìn)一步提高人民幣匯率中間價(jià)的市場化程度?！?

　　與此同時(shí)，中國外匯市場的對外開放也在積極推進(jìn)。目前，境外央行、主權(quán)財(cái)富基金、國際金融組織等境外央行類機(jī)構(gòu)均可通過人民銀行代理，間接進(jìn)入中國銀行間外匯市場開展即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生品交易。央行近日表示，下一步將允許境外央行類機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入中國銀行間外匯市場，開展即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等外匯交易。

　　人民幣不會(huì)趨勢性貶值

　　改革后，人民幣對美元匯率短期內(nèi)快速貶值，也引發(fā)了市場對人民幣長期持續(xù)貶值的擔(dān)憂。

　　對此，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，人民幣匯率的波動(dòng)是短期內(nèi)的一次性調(diào)整，經(jīng)過磨合期后，人民幣匯率會(huì)達(dá)到一個(gè)正常的、相對穩(wěn)定的狀態(tài)，而不應(yīng)該解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性貶值。

　　“人民幣不會(huì)趨勢性貶值。”央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，“大量跨國實(shí)證研究的結(jié)果表明，一國匯率是否會(huì)面臨大幅貶值的壓力，主要取決于該國的經(jīng)濟(jì)基本面。面臨經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外債占GDP比重過高、外匯儲(chǔ)備過低、財(cái)政赤字和債務(wù)過高、經(jīng)濟(jì)增長低迷、通脹過高等問題的國家，一般較易出現(xiàn)匯率危機(jī)?！?

　　馬駿分析，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，我國主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。首先，近年來我國經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但7%的GDP增速仍高于絕大多數(shù)國家尤其是那些面臨較大匯率波動(dòng)的其他新興市場經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)我國勞動(dòng)力市場的情況也十分穩(wěn)定。最近一些情況表明，由于宏觀調(diào)控措施效果逐步顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資加速，房地產(chǎn)銷售改善，我國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。此外，我國的經(jīng)常項(xiàng)目仍然有順差，外匯儲(chǔ)備很高，外債占GDP比重很低，通脹率較低，財(cái)政赤字和政府債務(wù)都在安全區(qū)間。這些基本面因素都明顯強(qiáng)于一些面臨較大匯率貶值壓力的經(jīng)濟(jì)體。

　　“一般來說，一國人均GDP增速高于世界平均增速1個(gè)百分點(diǎn)，該國貨幣的實(shí)際有效匯率就會(huì)上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長，人民幣匯率一般來說會(huì)升值。穩(wěn)定匯率的核心就是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，匯率有升有貶都很正常?！秉S益平說。

　　也有人擔(dān)心，隨著我國資本項(xiàng)目逐步開放，是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模資本流出，從而導(dǎo)致人民幣貶值壓力。對此，馬駿說，一方面，資本項(xiàng)目的逐步開放可以增加我國市場參與者在全球配置金融資源的自由度和靈活性，讓更多機(jī)構(gòu)和居民進(jìn)行對外投資。另一方面，資本項(xiàng)目的雙向開放也意味著國外資本可以增加對中國的投資。只要對外開放的步伐和各項(xiàng)措施能保持協(xié)調(diào)，就可以將跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理好，避免其對匯率造成大的沖擊。

　　外匯儲(chǔ)備良性減少仍處合理范圍

　　央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，8月底中國外匯儲(chǔ)備余額為3.56萬億美元，較上月減少939億美元。這是中國外匯儲(chǔ)備連續(xù)第四個(gè)月下降，而且是單月最大降幅，引起市場高度關(guān)注。

　　外匯儲(chǔ)備為何出現(xiàn)下降？專家指出，從8月份情況看，一是央行在外匯市場進(jìn)行操作，向市場提供外匯流動(dòng)性；二是外匯儲(chǔ)備委托貸款項(xiàng)目在8月份進(jìn)行了一些資金提款；三是8月份國際市場一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。

　　事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備的下降在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加。近段時(shí)間以來，企業(yè)和個(gè)人外匯存款持續(xù)增加，其中8月份較7月份又增加了270億美元，金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性也十分充裕。其他境內(nèi)主體持有外匯資產(chǎn)的增加，意味著企業(yè)、居民和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置更豐富，這是我國“藏匯于民”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進(jìn)國際收支平衡。

　　此前，央行決定將對銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。黃益平認(rèn)為，這將抑制外匯市場過度波動(dòng)，維護(hù)人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從中長期看，中國外匯儲(chǔ)備充裕，隨著人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善以及人民幣國際化的推進(jìn)，未來外匯儲(chǔ)備有所增減也是正常的。

　　“對于短期資本異常流動(dòng)，國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)是允許各國通過一定的措施遏制跨境資本過快流動(dòng)的。未來我國將加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換，中國市場的波動(dòng)將更多引起全球市場的波動(dòng)，我們對于短期資本流動(dòng)也會(huì)更加關(guān)注。”黃益平說。