這是陰謀嗎？這是陽謀

對于陰謀論我一向是非常反感的，因?yàn)槲医?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，有幾個(gè)學(xué)生期末論文完全用陰謀論寫，沒有用我教的任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這讓我很無奈。我看了幾篇控訴華爾街大鱷做空A股的文章，幾乎沒有靠譜的數(shù)據(jù)分析，對股指期貨的業(yè)務(wù)知識也完全不了解，是滿嘴跑火車的邏輯。他們說華爾街大鱷用股指期貨裸賣空A股。裸賣空是指期貨合約不涉及證券交割，期貨合約到期只以證券差價(jià)做結(jié)算。打比方賽馬就是證券，那么裸賣空有點(diǎn)像賭馬，不需要買賣賽馬，而只需要賭賽馬的輸贏結(jié)果。

連金融大鱷們的祖國美國基本上都是禁止裸賣空的。早在2005年美國證券交易委員會（SEC）就設(shè)立名為Regulation SHO的條例限制裸賣空行為，該項(xiàng)條例規(guī)定投資者在進(jìn)行股票賣空時(shí)，必須要有充分理由確保自己有能力在交易結(jié)算前持有要賣空的股票，否則就要補(bǔ)倉，不然就算違約（Fail to Deliver），如果事后被發(fā)現(xiàn)裸賣空者有拋空或狙擊股價(jià)的嫌疑，則算犯法。2007年高盛就由于作為對手方，沒有確保簽訂賣空期貨合約的客戶，在交易結(jié)算前持有要賣空的股票，被SEC判為縱容和配合裸賣空，處以兩百萬美元的罰款。

中國也是禁止裸賣空的。中金所的股指期貨主要是用來套期保值的。套期保值的基本特征是：在現(xiàn)貨市場和期貨市場，對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但反方向的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧，便可由期貨交易上的虧盈來抵消或彌補(bǔ)。也就是說，在中國要利用股指期貨賣空，你就必須要有相應(yīng)數(shù)量的證券，裸賣空原則上是不可能的。

所以華爾街金融大鱷裸賣空A股的說辭，可以說是一個(gè)經(jīng)不起推敲、做工極其低劣的陰謀論。

中國的互聯(lián)網(wǎng)上滿是這種所謂金融經(jīng)濟(jì)大師力推的陰謀論，缺乏金融經(jīng)濟(jì)學(xué)知識的普羅大眾很容易被這些陰謀論蠱惑，可怕的是中國股市交易額的90%左右，就來自于這樣一批普羅大眾，種種謠言之下，很容易誘發(fā)踩踏行情。相比這下，美國股市的交易額70%左右來自于專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)。從投資者結(jié)構(gòu)上來看，散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間比率嚴(yán)重失調(diào)，造成中國股市信息嚴(yán)重不對稱，這是A股暴漲暴跌模式的一個(gè)重要原因。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松和陳潔利用Barlevy和Versonesi（2003）理論模型證明了這個(gè)結(jié)論。這是陰謀嗎？這是陽謀。為了解決這個(gè)問題，一個(gè)切之可行的辦法就是大力向散戶投資者推廣交易型開放式指數(shù)基金（ETF）產(chǎn)品，以減少股市信息的嚴(yán)重不對稱，避免出現(xiàn)大部分散戶跑輸大盤的牛市虧錢的惡果。還有就是，ETF未來將是中國央行推行量化寬松的一個(gè)重要工具，央行通過大量購買ETF，可以很好的立起資本市場防火墻，也可以有效的保護(hù)散戶的投資利益。

杠桿的失控和監(jiān)管的缺失

中國股災(zāi)的發(fā)生除了股市信息嚴(yán)重不對稱的原因之外，還有一個(gè)重要原因就是杠桿的失控和監(jiān)管的缺失。股災(zāi)爆發(fā)前，兩融余額突破2萬億，場外配資規(guī)模約2萬億，炒股的產(chǎn)業(yè)資本約4萬億（黃光裕曾經(jīng)就是叱咤股海的產(chǎn)業(yè)資本家），銀行理財(cái)產(chǎn)品入市約1萬億，杠桿資金總計(jì)9萬億。中國股市刨掉國有企業(yè)非流通股，真實(shí)的流通市值不超過40萬億，杠桿資金和流動市值之比為22.5%，這就是中國股市的杠桿率。在暴利的誘惑之下，人們往往加大了對債務(wù)杠桿的需求。

我看到身邊有些人向親朋舉債，向P2P融資平臺舉債，然后舉債購買證券，又在此基礎(chǔ)上融資融券，一派借上加借、杠桿上加杠桿的恐怖景象。我還讀到了一個(gè)關(guān)于傘型信托的研報(bào)，傘形信托機(jī)構(gòu)最高可按1：9進(jìn)行杠桿配資，所有交易子賬戶由恒生Homs系統(tǒng)管理，其雖沒有固定辦公場所、沒有牌照、不受監(jiān)管，但卻可實(shí)現(xiàn)幾乎所有券商功能。傘形信托用技術(shù)完全規(guī)避了券商和監(jiān)管部門，中國的金融創(chuàng)新令我深深震撼。

次貸危機(jī)后美國國會金融危機(jī)調(diào)查委員會的一個(gè)結(jié)論就是，金融創(chuàng)新最大的風(fēng)險(xiǎn)就是監(jiān)管制度、人才和資源配置的缺失。監(jiān)管制度和技術(shù)是金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施。道路修的不好，再高級的跑車也跑不起來，道路就是基礎(chǔ)設(shè)施，跑車就是創(chuàng)新。中國的監(jiān)管弱勢也是暴漲暴跌模式的一個(gè)重要原因。

靠金融震蕩套利的金融人才的流動比熱錢更能沖擊金融穩(wěn)定

還有一個(gè)被忽視的原因。為了防止金融震蕩，中國一直對國外資金嚴(yán)加設(shè)防，所謂的熱錢（Hot Money），我認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)在別處，是熱人（Hot financialtalents），指那些可以通過制造金融波動和套利量化模型牟取暴利的金融人才。

中國一直對熱錢防范有加，是因?yàn)閷W(xué)術(shù)界一致公認(rèn)熱錢是造成金融體系傾向崩潰的一個(gè)重要原因，我自己也對熱錢研究了很多。前一陣子突然想到，經(jīng)濟(jì)學(xué)講四大生產(chǎn)要素：土地、資本、勞動力和企業(yè)家，除了土地之外，其他三大生產(chǎn)要素都是可以在全球范圍內(nèi)流動的，那么當(dāng)引起金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的時(shí)候，我們?yōu)槭裁粗环婪顿Y本（Hot Money）的流動呢？

其實(shí)引起金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的金融人才（Hot Financial Talents）的流動才是最危險(xiǎn)的。因此我大膽提出了熱人（HotFinancial Talents）這個(gè)理論，靠金融震蕩套利的金融人才資產(chǎn)的流動，將比熱錢的流動更能沖擊新興市場的金融穩(wěn)定。我讀到的資料顯示，西方高頻交易和寬客人才流入中國的速度在加快，這些熱人和中國的配資機(jī)構(gòu)聯(lián)手完全可以制造出完美風(fēng)暴。這一點(diǎn)沒人重視。

這次暴跌，股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的走勢揭示出，這樣一批高端量化金融人才正在其中。配資規(guī)模2萬億，這些配資機(jī)構(gòu)面臨現(xiàn)貨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)，需要利用做空股指期貨套保對沖，但是成本要小，效果要好，需要非常高端的量化模型人才操作，這種人才中國不多，因此配資機(jī)構(gòu)的資本完全有必要和世界水準(zhǔn)的量化模型人才結(jié)合。這一點(diǎn)幾乎沒人想到。

從技術(shù)上講，配資機(jī)構(gòu)的證券賬戶下面的子賬戶（分屬各配資客）由恒生Homs系統(tǒng)統(tǒng)一管理，所有交易數(shù)據(jù)和持倉數(shù)據(jù)形成大數(shù)據(jù)，這些大數(shù)據(jù)可以源源不斷的喂進(jìn)寬客數(shù)學(xué)模型，寬客可以在股指期貨市場作出完美迅速的反應(yīng)。

配資客先期投機(jī)中小創(chuàng)，后期中小創(chuàng)泡沫太高，配資機(jī)構(gòu)又引導(dǎo)他們開始進(jìn)藍(lán)籌。現(xiàn)貨多頭泡沫起來了，又積累了砸大盤的大量籌碼，配合股指期貨做空，一場完美風(fēng)暴形成了。2萬億的配資盤應(yīng)該是花了8個(gè)月左右時(shí)間完成這一布局，政府嚴(yán)查配資杠桿成為他們發(fā)動總攻的導(dǎo)火索。

7月8日空方賣出中石油大單價(jià)值40.5億，賣出中國平安大單價(jià)值118.4億。這么駭人聽聞的實(shí)力，有人會說這不是華爾街大鱷，不是某派梟雄怎么可能？其實(shí)我們不知道天書背后的邏輯，但數(shù)據(jù)是兩萬億的配資盤，所有配資客都是籌碼。數(shù)據(jù)不是天書，也不會撒謊。

可以說中國政府要維護(hù)金融穩(wěn)定，未來將面對比Hot Money更加危險(xiǎn)的Hot Financial Talents的沖擊。對手很強(qiáng)大，這要求中國需要向美國取經(jīng)，學(xué)會如何監(jiān)管這樣一批金融天才。

由于信息的嚴(yán)重不對稱，杠桿極高，監(jiān)管缺失，熱人流入加快，中國股市未來寬幅震蕩將成為新常態(tài)。這就是股災(zāi)所揭示的陽謀。