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商業(yè)模式、眾籌模式、企業(yè)規(guī)劃
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張萬(wàn)才:股權(quán)被稀釋后 創(chuàng)業(yè)者如何掌控企業(yè)
2016-01-20 3365

有很多人想投資某些項(xiàng)目,剛開(kāi)始雙方想談甚好,當(dāng)談到對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)時(shí),最終不歡而散。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),投進(jìn)資金后,還要有話語(yǔ)權(quán);但企業(yè)畢竟是創(chuàng)業(yè)者辛辛苦苦建立起來(lái)的,如同自家孩子,豈能舍的輕易脫手?有沒(méi)有更好的辦法呢?現(xiàn)在頗流行阿里的合伙人制度,也有歐美雙層股權(quán)架構(gòu)。

  阿里巴巴上市時(shí),馬云通過(guò)所謂的阿里合伙人來(lái)控制阿里巴巴,其實(shí)根本都不是什么精湛的絕技。這只是在無(wú)可奈何下,在各種最壞的選擇中,找出的相對(duì)最不壞的選擇。
  阿里巴巴上市時(shí),馬云通過(guò)所謂的阿里合伙人來(lái)控制阿里巴巴,其實(shí)根本都不是什么精湛的絕技。這只是在無(wú)可奈何下,在各種最壞的選擇中,找出的相對(duì)最不壞的選擇。
  阿里巴巴上市后,盡管馬云僅持有阿里巴巴7.8%股權(quán),但是通過(guò)其獨(dú)創(chuàng)的阿里合伙人制度,讓馬云牢牢控制阿里巴巴。這一神乎其神的做法,讓很多人,特別是很多創(chuàng)業(yè)者贊嘆不已,并飽受鼓舞、打算模仿。其實(shí),這種做法,只是一種非常非常無(wú)奈的選擇。
  為什么馬云要不厭其煩地玩發(fā)明創(chuàng)造,發(fā)明一種誰(shuí)都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)的阿里合伙人制度,費(fèi)盡口舌地向證券市場(chǎng)的投資人解釋?zhuān)踔翆幙煞艞壴谙愀凵鲜幸惨獔?jiān)持?為什么馬云不用現(xiàn)場(chǎng)的雙層股權(quán)架構(gòu)?



一、馬云不敢用雙層股權(quán)架構(gòu) 



  事實(shí)上,在美股市場(chǎng)上,為了保證創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán),早就有了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的做法,并且已經(jīng)相對(duì)普遍。按照這種這種成熟的架構(gòu),創(chuàng)始人手里的股票,1股可以有2個(gè)投票權(quán)、甚至10個(gè)投票權(quán);其他人手里的股票,1股只有1個(gè)投票權(quán)。這樣創(chuàng)始人用相對(duì)較少的股份,也能掌握多數(shù)投票權(quán)。
  Facebook和google是采用這種架構(gòu)的典型。2014年在美國(guó)上市的中國(guó)公司中,京東、聚美優(yōu)品、陌陌都采取這樣的模式。
  (1)京東,劉強(qiáng)東的股票1股20個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為83.7%。
  (2)聚美優(yōu)品,陳歐的股票1股10個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為75.8%。
  (3)陌陌,唐巖的股票1股10個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為78%。
  但是,為什么阿里巴巴就是不用,而是花費(fèi)那么大的成本、讓投資人那么操心的情況下,還是要自己玩一個(gè)阿里合伙人出來(lái)?就是因?yàn)椋R云的股份太少了!少到即使搞雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),也完全不夠用!
  讓我們算算,假如馬云在阿里持有的股份數(shù),采取雙層股權(quán)架構(gòu),會(huì)是什么樣的狀況。根據(jù)阿里巴巴的招股書(shū)說(shuō)明書(shū),馬云在上市后持有的股份數(shù)為193,350,673,阿里巴巴發(fā)行的總股份數(shù)為2,465,005,966。那么:
 ?。?)如果馬云手里的股票,1股有10個(gè)投票權(quán),那么馬云的投票權(quán)比例為45.98%。還是不到半數(shù)!
  (2)如果馬云手里的股票,1股有20個(gè)投票權(quán),那么馬云的投票權(quán)比例達(dá)到了62.99%??偹愠霐?shù)了!
  但是即使1股20個(gè)投票權(quán),馬云投票權(quán)的比例相對(duì)于京東、聚美優(yōu)品、陌陌等其他雙層架構(gòu)的中概股創(chuàng)始人,也是低了很多。馬云如果想確??刂茩?quán),就不能拋售太多股票,這導(dǎo)致其變現(xiàn)能力相對(duì)其他公司創(chuàng)始人,相對(duì)削弱了很多。比如,只要把他手里的股票賣(mài)出去六分之一多點(diǎn),馬云就又不能控股了!
  所以,阿里巴巴創(chuàng)始人不敢選擇雙層股權(quán)架構(gòu)!



二、也只有阿里能用合伙人制度 



  按照阿里合伙人制度,創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán),與股份層面脫鉤了!即使創(chuàng)始人只持有小小的股份,也能夠通過(guò)合伙人結(jié)構(gòu)控制公司。甚至創(chuàng)始人怎么減持股份,也不會(huì)影響到對(duì)公司的控制權(quán)。這樣也就是說(shuō),股東對(duì)公司完全脫離了控制。
  阿里的兩大股東之一雅虎,之所以同意接受阿里合伙人制度,我認(rèn)為是因?yàn)檠呕⒃缇透⒗锇桶蛣?chuàng)始人團(tuán)隊(duì)有了間隙,所以雅虎就是為了財(cái)務(wù)上獲得投資回報(bào),阿里巴巴之后怎么經(jīng)營(yíng)雅虎無(wú)所謂,只要在雅虎拋售阿里巴巴股票之前不出岔子就可以。而雅虎也早就開(kāi)始準(zhǔn)備盡早拋售、早點(diǎn)變現(xiàn)。
  阿里的另一個(gè)大股東軟銀,同意接受阿里合伙人制度,我認(rèn)為也是因?yàn)檐涖y沒(méi)有準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有阿里股份。據(jù)稱(chēng),2013年軟銀的并購(gòu)總金額超過(guò)了250億美元,包括對(duì)美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Sprint的控股股權(quán)收購(gòu),未來(lái)軟銀還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)。而軟銀在阿里的股票,正是軟銀并購(gòu)的彈藥庫(kù)。
  所以,如果不是阿里巴巴在中國(guó)的電商、互聯(lián)網(wǎng)金融以及物流等領(lǐng)域,有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位,如果不是阿里巴巴這樣有著巨額的利潤(rùn),如果不是有這兩個(gè)沒(méi)準(zhǔn)備跟阿里創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)繼續(xù)玩下去的大股東,換任何一個(gè)普通的公司,你會(huì)相信,你的股東,你的投資人,會(huì)完全放棄對(duì)公司的控制權(quán)嗎?
  姑且有投資人充分相信創(chuàng)始人,大家都認(rèn)可他們的能力和努力。但是按照阿里合伙人制度,股東對(duì)合伙人人選是沒(méi)有任何發(fā)言權(quán)的。如果隨著歲月的流逝,阿里合伙人里新的接班人,股東普遍不認(rèn)可怎么辦?沒(méi)有任何辦法!阿里合伙人制度,使阿里巴巴成為了一個(gè)世襲的獨(dú)裁統(tǒng)治。



三、創(chuàng)業(yè)者不用迷戀阿里的合伙人制度 



  在早期互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的潛力還沒(méi)有完全展現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候,這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的先行者,在投資人面前缺乏足夠的議價(jià)能力,投資人可能也還沒(méi)有來(lái)得及形成相對(duì)成熟的投資模式。這導(dǎo)致早期互聯(lián)網(wǎng)公司中可能出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者股權(quán)比例過(guò)低的情況。因此,阿里并非特例,同時(shí)代的騰訊早期也出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的問(wèn)題,只是解決的比較順利。
  據(jù)報(bào)道,騰訊早期融資困難,第一輪融資就將總共40%的股份讓給了盈科與IDG,此后MIH投資騰訊后一度掌握了騰訊的相對(duì)控股權(quán)。不過(guò)幸好投資人MIH充分信任騰訊的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì),在上市前騰訊創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)將IDG所持剩余股權(quán)悉數(shù)購(gòu)回,并從MIH手中回購(gòu)少量股權(quán),經(jīng)過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整,這才最終完成了上市前MIH與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)分別持股50%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
  現(xiàn)階段專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),大多已經(jīng)比較尊重創(chuàng)始人的持股比例,尊重創(chuàng)始人的控制權(quán),以激勵(lì)創(chuàng)始人盡可能把公司做大做強(qiáng),讓投資人有更高的投資回報(bào)。出于這一考慮,很多投資人甚至不愿意投資創(chuàng)始人股權(quán)比例過(guò)低的企業(yè)。而且,創(chuàng)始人對(duì)公司保持控制的操作模式已經(jīng)相對(duì)成熟,創(chuàng)業(yè)者們不需要再對(duì)阿里那種特定歷史情況下造成的畸形做法如此迷戀。
  比如,在股權(quán)結(jié)構(gòu)上,通常經(jīng)過(guò)3-4輪融資,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)整體的股權(quán)比例通常是在40-50%上下。雖然不是絕對(duì)控股,但也可以保證相對(duì)控股的態(tài)勢(shì)。如果上市導(dǎo)致股權(quán)進(jìn)一步被稀釋?zhuān)貏e是核心創(chuàng)始人股權(quán)倍稀釋?zhuān)诵膭?chuàng)始人還可以考慮通過(guò)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),保持他的絕對(duì)控股。
  此外,在公司沒(méi)有上市,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)董事會(huì)控制公司,比如掌握較多的董事會(huì)席位,也可以把創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)集中到某個(gè)核心創(chuàng)始人手中,以取得對(duì)投資人的優(yōu)勢(shì)投票地位。后一方式的具體做法包括投票權(quán)委托,其他創(chuàng)始人把投票權(quán)委托給一個(gè)核心創(chuàng)始人來(lái)行使;或者,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)設(shè)立有限合伙來(lái)持有公司股份,核心創(chuàng)始人擔(dān)任有限合伙的普通合伙人,通過(guò)掌握有限合伙的管理權(quán),來(lái)集中所有創(chuàng)始人的投票權(quán)。
  對(duì)于某些初涉互聯(lián)網(wǎng)或創(chuàng)新領(lǐng)域投資的傳統(tǒng)企業(yè)或投資人,可能會(huì)要求取得創(chuàng)業(yè)企業(yè)中較高的股權(quán)結(jié)構(gòu),創(chuàng)業(yè)者需要與這類(lèi)投資人充分溝通,了解其真實(shí)的投資策略。比如:
 ?。?)如果投資人的目的是戰(zhàn)略投資,希望創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資人之前的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)作,那么創(chuàng)業(yè)者可以說(shuō)服投資人與其通過(guò)業(yè)務(wù)合作協(xié)議的方式實(shí)現(xiàn),從而弱化投資人對(duì)控股權(quán)的要求。
 ?。?)如果投資人的目的也只是獲得財(cái)務(wù)回報(bào),希望將來(lái)通過(guò)退出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的收益,那么創(chuàng)業(yè)者可以說(shuō)服投資人,如果前一輪投資人股權(quán)比例過(guò)大,會(huì)影響后續(xù)的融資,從而對(duì)投資人的退出變現(xiàn)造成障礙。

  (3)如果投資人只是心理上對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不放心,希望掌握控股權(quán)來(lái)防止可能的風(fēng)險(xiǎn),那么創(chuàng)業(yè)者可以與投資人協(xié)商,投資人初期可以掌握較高的股權(quán),但是將管理權(quán)交由創(chuàng)業(yè)者,并在創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)某種發(fā)展目標(biāo)后(如達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資),無(wú)償退還部分股權(quán)給創(chuàng)業(yè)者,以保證創(chuàng)業(yè)者以后在股權(quán)層面的控制力。





一、馬云不敢用雙層股權(quán)架構(gòu) 




  事實(shí)上,在美股市場(chǎng)上,為了保證創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán),早就有了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的做法,并且已經(jīng)相對(duì)普遍。按照這種這種成熟的架構(gòu),創(chuàng)始人手里的股票,1股可以有2個(gè)投票權(quán)、甚至10個(gè)投票權(quán);其他人手里的股票,1股只有1個(gè)投票權(quán)。這樣創(chuàng)始人用相對(duì)較少的股份,也能掌握多數(shù)投票權(quán)。
  Facebook和google是采用這種架構(gòu)的典型。2014年在美國(guó)上市的中國(guó)公司中,京東、聚美優(yōu)品、陌陌都采取這樣的模式。
 ?。?)京東,劉強(qiáng)東的股票1股20個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為83.7%。
 ?。?)聚美優(yōu)品,陳歐的股票1股10個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為75.8%。
 ?。?)陌陌,唐巖的股票1股10個(gè)投票權(quán),投票權(quán)比例為78%。
  但是,為什么阿里巴巴就是不用,而是花費(fèi)那么大的成本、讓投資人那么操心的情況下,還是要自己玩一個(gè)阿里合伙人出來(lái)?就是因?yàn)?,馬云的股份太少了!少到即使搞雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),也完全不夠用!
  讓我們算算,假如馬云在阿里持有的股份數(shù),采取雙層股權(quán)架構(gòu),會(huì)是什么樣的狀況。根據(jù)阿里巴巴的招股書(shū)說(shuō)明書(shū),馬云在上市后持有的股份數(shù)為193,350,673,阿里巴巴發(fā)行的總股份數(shù)為2,465,005,966。那么:
 ?。?)如果馬云手里的股票,1股有10個(gè)投票權(quán),那么馬云的投票權(quán)比例為45.98%。還是不到半數(shù)!
 ?。?)如果馬云手里的股票,1股有20個(gè)投票權(quán),那么馬云的投票權(quán)比例達(dá)到了62.99%??偹愠霐?shù)了!
  但是即使1股20個(gè)投票權(quán),馬云投票權(quán)的比例相對(duì)于京東、聚美優(yōu)品、陌陌等其他雙層架構(gòu)的中概股創(chuàng)始人,也是低了很多。馬云如果想確??刂茩?quán),就不能拋售太多股票,這導(dǎo)致其變現(xiàn)能力相對(duì)其他公司創(chuàng)始人,相對(duì)削弱了很多。比如,只要把他手里的股票賣(mài)出去六分之一多點(diǎn),馬云就又不能控股了!
  所以,阿里巴巴創(chuàng)始人不敢選擇雙層股權(quán)架構(gòu)!




二、也只有阿里能用合伙人制度 




  按照阿里合伙人制度,創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán),與股份層面脫鉤了!即使創(chuàng)始人只持有小小的股份,也能夠通過(guò)合伙人結(jié)構(gòu)控制公司。甚至創(chuàng)始人怎么減持股份,也不會(huì)影響到對(duì)公司的控制權(quán)。這樣也就是說(shuō),股東對(duì)公司完全脫離了控制。
  阿里的兩大股東之一雅虎,之所以同意接受阿里合伙人制度,我認(rèn)為是因?yàn)檠呕⒃缇透⒗锇桶蛣?chuàng)始人團(tuán)隊(duì)有了間隙,所以雅虎就是為了財(cái)務(wù)上獲得投資回報(bào),阿里巴巴之后怎么經(jīng)營(yíng)雅虎無(wú)所謂,只要在雅虎拋售阿里巴巴股票之前不出岔子就可以。而雅虎也早就開(kāi)始準(zhǔn)備盡早拋售、早點(diǎn)變現(xiàn)。
  阿里的另一個(gè)大股東軟銀,同意接受阿里合伙人制度,我認(rèn)為也是因?yàn)檐涖y沒(méi)有準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有阿里股份。據(jù)稱(chēng),2013年軟銀的并購(gòu)總金額超過(guò)了250億美元,包括對(duì)美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Sprint的控股股權(quán)收購(gòu),未來(lái)軟銀還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)。而軟銀在阿里的股票,正是軟銀并購(gòu)的彈藥庫(kù)。
  所以,如果不是阿里巴巴在中國(guó)的電商、互聯(lián)網(wǎng)金融以及物流等領(lǐng)域,有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位,如果不是阿里巴巴這樣有著巨額的利潤(rùn),如果不是有這兩個(gè)沒(méi)準(zhǔn)備跟阿里創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)繼續(xù)玩下去的大股東,換任何一個(gè)普通的公司,你會(huì)相信,你的股東,你的投資人,會(huì)完全放棄對(duì)公司的控制權(quán)嗎?
  姑且有投資人充分相信創(chuàng)始人,大家都認(rèn)可他們的能力和努力。但是按照阿里合伙人制度,股東對(duì)合伙人人選是沒(méi)有任何發(fā)言權(quán)的。如果隨著歲月的流逝,阿里合伙人里新的接班人,股東普遍不認(rèn)可怎么辦?沒(méi)有任何辦法!阿里合伙人制度,使阿里巴巴成為了一個(gè)世襲的獨(dú)裁統(tǒng)治。




三、創(chuàng)業(yè)者不用迷戀阿里的合伙人制度 




  在早期互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的潛力還沒(méi)有完全展現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候,這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的先行者,在投資人面前缺乏足夠的議價(jià)能力,投資人可能也還沒(méi)有來(lái)得及形成相對(duì)成熟的投資模式。這導(dǎo)致早期互聯(lián)網(wǎng)公司中可能出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者股權(quán)比例過(guò)低的情況。因此,阿里并非特例,同時(shí)代的騰訊早期也出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的問(wèn)題,只是解決的比較順利。
  據(jù)報(bào)道,騰訊早期融資困難,第一輪融資就將總共40%的股份讓給了盈科與IDG,此后MIH投資騰訊后一度掌握了騰訊的相對(duì)控股權(quán)。不過(guò)幸好投資人MIH充分信任騰訊的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì),在上市前騰訊創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)將IDG所持剩余股權(quán)悉數(shù)購(gòu)回,并從MIH手中回購(gòu)少量股權(quán),經(jīng)過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整,這才最終完成了上市前MIH與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)分別持股50%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
  現(xiàn)階段專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),大多已經(jīng)比較尊重創(chuàng)始人的持股比例,尊重創(chuàng)始人的控制權(quán),以激勵(lì)創(chuàng)始人盡可能把公司做大做強(qiáng),讓投資人有更高的投資回報(bào)。出于這一考慮,很多投資人甚至不愿意投資創(chuàng)始人股權(quán)比例過(guò)低的企業(yè)。而且,創(chuàng)始人對(duì)公司保持控制的操作模式已經(jīng)相對(duì)成熟,創(chuàng)業(yè)者們不需要再對(duì)阿里那種特定歷史情況下造成的畸形做法如此迷戀。
  比如,在股權(quán)結(jié)構(gòu)上,通常經(jīng)過(guò)3-4輪融資,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)整體的股權(quán)比例通常是在40-50%上下。雖然不是絕對(duì)控股,但也可以保證相對(duì)控股的態(tài)勢(shì)。如果上市導(dǎo)致股權(quán)進(jìn)一步被稀釋?zhuān)貏e是核心創(chuàng)始人股權(quán)倍稀釋?zhuān)诵膭?chuàng)始人還可以考慮通過(guò)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),保持他的絕對(duì)控股。
  此外,在公司沒(méi)有上市,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)董事會(huì)控制公司,比如掌握較多的董事會(huì)席位,也可以把創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)集中到某個(gè)核心創(chuàng)始人手中,以取得對(duì)投資人的優(yōu)勢(shì)投票地位。后一方式的具體做法包括投票權(quán)委托,其他創(chuàng)始人把投票權(quán)委托給一個(gè)核心創(chuàng)始人來(lái)行使;或者,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)設(shè)立有限合伙來(lái)持有公司股份,核心創(chuàng)始人擔(dān)任有限合伙的普通合伙人,通過(guò)掌握有限合伙的管理權(quán),來(lái)集中所有創(chuàng)始人的投票權(quán)。
  對(duì)于某些初涉互聯(lián)網(wǎng)或創(chuàng)新領(lǐng)域投資的傳統(tǒng)企業(yè)或投資人,可能會(huì)要求取得創(chuàng)業(yè)企業(yè)中較高的股權(quán)結(jié)構(gòu),創(chuàng)業(yè)者需要與這類(lèi)投資人充分溝通,了解其真實(shí)的投資策略。比如:
 ?。?)如果投資人的目的是戰(zhàn)略投資,希望創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資人之前的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)作,那么創(chuàng)業(yè)者可以說(shuō)服投資人與其通過(guò)業(yè)務(wù)合作協(xié)議的方式實(shí)現(xiàn),從而弱化投資人對(duì)控股權(quán)的要求。
 ?。?)如果投資人的目的也只是獲得財(cái)務(wù)回報(bào),希望將來(lái)通過(guò)退出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的收益,那么創(chuàng)業(yè)者可以說(shuō)服投資人,如果前一輪投資人股權(quán)比例過(guò)大,會(huì)影響后續(xù)的融資,從而對(duì)投資人的退出變現(xiàn)造成障礙。
 ?。?)如果投資人只是心理上對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不放心,希望掌握控股權(quán)來(lái)防止可能的風(fēng)險(xiǎn),那么創(chuàng)業(yè)者可以與投資人協(xié)商,投資人初期可以掌握較高的股權(quán),但是將管理權(quán)交由創(chuàng)業(yè)者,并在創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)某種發(fā)展目標(biāo)后(如達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資),無(wú)償退還部分股權(quán)給創(chuàng)業(yè)者,以保證創(chuàng)業(yè)者以后在股權(quán)層面的控制力。
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