7月2日，各路媒體紛傳十大政策性利好消息，市場(chǎng)上多空搏殺卻依然持續(xù)，說(shuō)明政策利好的消化與市場(chǎng)恐慌情緒的消除都需要時(shí)間；金融創(chuàng)新和開(kāi)放再次顯示雙刃劍特征，對(duì)監(jiān)管層提出更高要求；“資金市”往往由“預(yù)期”(信心)決定結(jié)果，悲觀引熊、樂(lè)觀引牛；但監(jiān)管層期待“慢牛節(jié)奏”是為了能讓改革紅利充分消化，為上市公司提升業(yè)績(jī)留出寶貴的時(shí)間，從而有利于將中國(guó)股市目前的“空心球”變?yōu)椤皩?shí)心球”，使不斷上揚(yáng)的股價(jià)能夠獲得良好基本面的有力支撐。


　　事實(shí)上，中國(guó)目前股市表現(xiàn)為典型的脫離價(jià)值的“資金市”特征：機(jī)構(gòu)利用消息、政策和事件，乃至較低的市盈率，放大其增值的影響力，并讓匯集的資金在某些板塊，形成強(qiáng)大的做多做空的力量，而且往往以融資融券等加杠桿方式來(lái)增加市場(chǎng)資金的能量，以實(shí)現(xiàn)低價(jià)進(jìn)高價(jià)出短線(xiàn)操作的高盈利目的。在缺乏經(jīng)濟(jì)基本面(上市公司的業(yè)績(jī))支持的情況下，由此帶來(lái)的點(diǎn)位不斷上漲的格局反而會(huì)增加市場(chǎng)越來(lái)越不安的心態(tài)，一有風(fēng)吹草動(dòng)(有時(shí)甚至是一些傳聞)，就會(huì)導(dǎo)致像近來(lái)這種股價(jià)大起大落的狀態(tài)。


　　為什么美國(guó)能夠通過(guò)寬松貨幣政策，既提振了股民投資的信心，又改變了經(jīng)濟(jì)基本面：讓一開(kāi)始吹大的“空心球”(起初股市表現(xiàn)也是脫離經(jīng)濟(jì)基本面)漸漸變成上市公司業(yè)績(jī)得到改善的“實(shí)心球”，從而使股市漂浮不定(震蕩)的狀態(tài)回到了由經(jīng)濟(jì)基本面支撐的較為穩(wěn)定的牛市格局？中國(guó)股市為什么沒(méi)能獲得像美國(guó)那樣貨幣政策救市的積極效果？這是否因?yàn)槲覀冐泿耪邔捤傻牧Χ冗€遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠？還是因?yàn)槲覀?a target="_blank" style="color: black;" >金融管制過(guò)嚴(yán)從而導(dǎo)致大量資金根本無(wú)法有效入市？


　　筆者認(rèn)為上述判斷雖然有一定的合理性，但真正的原因還在于我們的金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的不同，期待我們寬松的貨幣政策也能夠完全像美國(guó)那樣把經(jīng)濟(jì)順利帶出低谷，是不現(xiàn)實(shí)的。即使我們加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，同時(shí)實(shí)施放松銀行業(yè)務(wù)對(duì)接資本市場(chǎng)的管制等措施(以疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制)，效果也是有限的。因?yàn)槿狈γ绹?guó)那樣的金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)不了發(fā)動(dòng)持續(xù)寬松的貨幣政策、不斷提升資產(chǎn)價(jià)格、增加消費(fèi)者財(cái)富性收入、促進(jìn)消費(fèi)、化解企業(yè)產(chǎn)能庫(kù)存、改善上市公司業(yè)績(jī)從而成功過(guò)渡到由經(jīng)濟(jì)基本面的回暖所支撐的“價(jià)值市”行情的理想狀況。


　　首先，2008年后持續(xù)寬松的貨幣政策和與之配套的信貸擴(kuò)張帶來(lái)了消費(fèi)者的通脹預(yù)期和抗衡未來(lái)貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降而追求高收益的投資情緒日益上升的格局。一般來(lái)說(shuō)，在發(fā)達(dá)國(guó)家中人們往往會(huì)以提前消費(fèi)的方式來(lái)克服未來(lái)購(gòu)買(mǎi)力下降的問(wèn)題。而我們目前的產(chǎn)業(yè)生態(tài)(產(chǎn)能過(guò)剩、創(chuàng)新不足)和金融生態(tài)(銀行負(fù)利率、投資品種少)卻更有利于消費(fèi)者脫媒和用杠桿投資“稀缺”的資源(如房地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、“牛股”等)，利用物以稀為貴的價(jià)格攀升特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)低價(jià)進(jìn)高價(jià)出的高盈利模式，從而抗衡貨幣增發(fā)帶來(lái)的未來(lái)購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。


　　其次，在中國(guó)產(chǎn)業(yè)生態(tài)(產(chǎn)能過(guò)剩、創(chuàng)新不足)和金融生態(tài)(銀行負(fù)利率、投資品種少)的環(huán)境下，消費(fèi)者追求高收益的行為事實(shí)上推高了企業(yè)的融資成本，漸漸導(dǎo)致銀行的存款流失加劇，而企業(yè)的自有資金和來(lái)自銀行高成本的產(chǎn)業(yè)融資因無(wú)法找到能夠盈利的好的商業(yè)機(jī)會(huì)也不可避免地進(jìn)入脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的、存在高收益回報(bào)可能性的金融投資領(lǐng)域。大量產(chǎn)業(yè)資本的入市更加強(qiáng)化了中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的不穩(wěn)定(商品市場(chǎng)通縮、金融市場(chǎng)泡沫的失衡格局)帶來(lái)的資金市特征。


　　第三，“資金市”讓中國(guó)銀行業(yè)陷入了中國(guó)式的“流動(dòng)性陷阱”：利率下行空間雖然存在，但是銀行“錢(qián)荒”問(wèn)題嚴(yán)重，貨幣需求旺盛。而在經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下，由于大企業(yè)貸款需求低迷，中小企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行貸款能力下滑。囤積在銀行過(guò)多的資金通過(guò)存款人和影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到了股票市場(chǎng)，大起大落的“資金市”沉淀了資本市場(chǎng)中的大量資金，再回流到銀行體系內(nèi)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難度就越來(lái)越大。


　　由于股票市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，啟動(dòng)“杠桿投資”增加資金追漲的沖動(dòng)就會(huì)日益上漲，股市再次出現(xiàn)了嚴(yán)重分化的投資格局：一方面越來(lái)越缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的年輕散戶(hù)群體，不惜成本，大膽配資增資，實(shí)現(xiàn)了短暫由此帶來(lái)的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的“高收益”，而另一方面，專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者充分利用中國(guó)政府金融開(kāi)放和金融創(chuàng)新的便利性(例如股指期貨等)，以及對(duì)“配資盤(pán)”、“融資盤(pán)”缺乏監(jiān)管和必要的市場(chǎng)熔斷應(yīng)對(duì)機(jī)制(托賓稅等)，從容地采取先吸引高杠桿資金“進(jìn)場(chǎng)”然后對(duì)其做空套現(xiàn)的戰(zhàn)略，由此造成的事后“收入再分配”效應(yīng)讓一般投資者的財(cái)富瞬間消失。事實(shí)上，在估值進(jìn)入到遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離經(jīng)濟(jì)基本面的高點(diǎn)位后、股民自身的心態(tài)發(fā)生動(dòng)搖，很容易受到空方行為的影響，互相感染的羊群效應(yīng)(爭(zhēng)先恐后的套現(xiàn))，讓“資金市”大起大落，再加上配資盤(pán)強(qiáng)行平倉(cāng)的規(guī)則，散戶(hù)成了“資金市”最后巨大風(fēng)險(xiǎn)釋放的擋風(fēng)墻，而監(jiān)管的事后應(yīng)對(duì)也只能采取注入流動(dòng)性的被動(dòng)手段來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)改革作用日益增大的資本市場(chǎng)。


　　總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融生態(tài)(直接金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)(商業(yè)利潤(rùn)日漸增長(zhǎng)的環(huán)境)還需要進(jìn)一步優(yōu)化與完善，注入流動(dòng)性的救市效果可能非常有限，但為了維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境，和確保股市的流動(dòng)性及其高位估值水平，寬松貨幣、放慢IPO等救市政策還將繼續(xù)，但是，這會(huì)使得中國(guó)股市資金市的特征會(huì)越來(lái)越濃厚，市場(chǎng)波動(dòng)也越來(lái)越頻繁。


　　只有金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)得到重生和改善，那么，中國(guó)貨幣政策對(duì)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極影響才會(huì)真正有效地體現(xiàn)出來(lái)。