中國(guó)會(huì)重蹈日本房地產(chǎn)崩盤(pán)的覆轍嗎？文/馬光遠(yuǎn)

　　隨著中國(guó)一線城市房?jī)r(jià)的暴漲，關(guān)于中國(guó)房地產(chǎn)是否會(huì)重蹈日本覆轍的討論多了起來(lái)。

　　日本房地產(chǎn)泡沫，是人類歷史上最著名、最荒唐的泡沫之一。上世紀(jì)80年代，由于“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致的日元升值成了日本房?jī)r(jià)暴漲的導(dǎo)火索。日本政府為了遏制日元升值和貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，在貨幣政策上實(shí)行了低利率政策，推動(dòng)了日本股市和房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。關(guān)于日本房地產(chǎn)泡沫的數(shù)字，后來(lái)成了研究泡沫經(jīng)濟(jì)耳熟能詳?shù)陌咐?。比如，在一個(gè)正常的國(guó)家，房地產(chǎn)市場(chǎng)的總價(jià)值一般是年度GDP的2到3倍，房地產(chǎn)業(yè)大約占可變價(jià)格財(cái)富總量的50%。但在日本房?jī)r(jià)暴漲的周期，這些指標(biāo)都完全失靈。1986年到1990年，日本全國(guó)商用土地的平均價(jià)格累計(jì)漲幅高達(dá)67.4%，其中東京、大阪、名古屋三大城市圈平均地價(jià)漲幅達(dá)到了1.2倍，日本東京地價(jià)在1985年到1988年漲了2.7倍。東京的全部地產(chǎn)的價(jià)值超過(guò)了美國(guó)的全部房地產(chǎn)價(jià)值的總和。到1989年底，日本的全部房地產(chǎn)價(jià)值超過(guò)了美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)值的5倍，是全球股市市值的2倍以上。也就是說(shuō)，把日本賣(mài)掉，可以買(mǎi)5個(gè)美國(guó)。到1990年，日本土地的總價(jià)值超過(guò)了世界其余地區(qū)全部土地價(jià)值的一半，東京的單個(gè)家庭的住房?jī)r(jià)值高達(dá)3000萬(wàn)或4000萬(wàn)美元。這些數(shù)字盡管現(xiàn)在看來(lái)非?；奶?，但在當(dāng)時(shí)，對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)和日本房地產(chǎn)的奇跡，很多專家用“新經(jīng)濟(jì)范式”來(lái)解釋，認(rèn)為日本房地產(chǎn)沒(méi)有泡沫，諸如人多、地少、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)等現(xiàn)在用于解釋中國(guó)房?jī)r(jià)一直上漲的邏輯在當(dāng)時(shí)日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)非常流行。日本國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的人甚至認(rèn)為，按照日本地少、多山、人口密度高的國(guó)情，日本的房?jī)r(jià)會(huì)永遠(yuǎn)的上漲。這在日本房地產(chǎn)泡沫破滅后顯得非?；奶?，但在當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，這是一個(gè)非常嚴(yán)肅的，得到公認(rèn)的結(jié)論。在1990年日本泡沫破滅之前，絕大多數(shù)的人認(rèn)為日本房?jī)r(jià)和股市仍然會(huì)繼續(xù)上漲，其中的代表人物三一證券的總裁坐著火箭登上了美國(guó)《時(shí)代周刊》的雜志，但就在1990年，日本泡沫破滅，幾年后，三一證券的總裁跳樓自殺。關(guān)于什么是泡沫，研究泡沫的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從來(lái)都說(shuō)不清楚，這也是“泡沫”的最大特點(diǎn)。美國(guó)著名的金融專家金德?tīng)柌駥?duì)泡沫的描述我認(rèn)為是最精準(zhǔn)的：“泡沫其實(shí)很難定義，就如同一個(gè)美女。你很難定義什么叫美女，但當(dāng)一個(gè)女孩站在你面前的時(shí)候，你會(huì)知道她究竟是不是美女。”這個(gè)話其實(shí)說(shuō)對(duì)了一半。事實(shí)上，從人類歷史上一些重大的泡沫破滅的事件，無(wú)論是郁金香，還是南海泡沫，以及日本的房地產(chǎn)，在泡沫發(fā)生時(shí)，身處其中的人其實(shí)并不知道，甚至根本不愿意相信是泡沫，而只有在災(zāi)難發(fā)生之后，人們的理智才重回大腦，感嘆過(guò)去的荒唐。正如劇作家阿瑟.米勒曾經(jīng)指出：“當(dāng)基本幻想都破滅時(shí)，一個(gè)時(shí)代也就結(jié)束了。”　　對(duì)于日本房地產(chǎn)泡沫究竟因何破滅，破滅的時(shí)點(diǎn)究竟具備了什么樣的特征，其實(shí)到今天仍然是一個(gè)謎。這是迄今為止我既不愿意承認(rèn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和日本可以比較，也不愿意否認(rèn)中國(guó)會(huì)重蹈日本覆轍的原因。否認(rèn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)重蹈日本覆轍的原因有：第一，中國(guó)的城鎮(zhèn)化還沒(méi)有完成，而日本房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)城鎮(zhèn)化已經(jīng)完成；第二，中國(guó)的房?jī)r(jià)和當(dāng)年日本比，其實(shí)并不高。當(dāng)這兩點(diǎn)其實(shí)沒(méi)有證據(jù)表明可以用以證明房地產(chǎn)泡沫不破滅。

　　從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，在美國(guó)完成城鎮(zhèn)化之前，房地產(chǎn)泡沫數(shù)次破滅，而房?jī)r(jià)究竟高到多大程度泡沫破滅也并無(wú)定論。但是，目前中國(guó)房地產(chǎn)的表現(xiàn)，和當(dāng)年日本的相似之處卻很多：第一，長(zhǎng)期的貿(mào)易不平衡，導(dǎo)致巨額的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，推動(dòng)人民幣長(zhǎng)期升值；第二，人口老齡化；第三，寬松的貨幣政策和無(wú)處投資的流動(dòng)性；第四，巨大的住房供應(yīng)。當(dāng)然，由于中國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的殘缺，我們沒(méi)有更準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行嚴(yán)格的論證，正如福爾摩斯所言：“在沒(méi)有數(shù)據(jù)之前就開(kāi)始推理是一種致命的錯(cuò)誤、人們會(huì)不知不覺(jué)地通過(guò)扭曲事實(shí)去匹配理論，而不是要去理論去切合實(shí)際?！庇捎跊](méi)有數(shù)據(jù)，我們可能會(huì)先入為主的有了結(jié)論再去論證，但好在任何泡沫，其實(shí)很難有一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)的比較。從歷史去看，泡沫很多情況下既是客觀事實(shí)，但同時(shí)又是主觀反應(yīng)。用日本一個(gè)學(xué)者的話說(shuō)：“泡沫不是經(jīng)濟(jì)和金融體系制造出來(lái)的，而是在人們的心中?！逼鋵?shí)很精辟?！　∫簿褪牵愫茈y去判斷郁金香的球莖價(jià)格漲到值一輛汽車(chē)泡沫破滅，還是漲到一套房子的時(shí)候才破滅。但在泡沫破滅之前，總有很多相似的心理和現(xiàn)象。諾獎(jiǎng)得主希勒在《非理性繁榮》中，對(duì)此有精辟的描述：“投機(jī)泡沫是這樣一種情況：關(guān)于價(jià)格上漲的新聞刺激了投資者熱情，投資者熱情通過(guò)心理感染在人群中傳播，并在此過(guò)程中放大可證明價(jià)格上漲合理性的故事。”這吸引了“越來(lái)越龐大的投資者群體，盡管他們懷疑投資的真實(shí)價(jià)值，但也被吸引入局，部分是因?yàn)樗麄兗刀仕说某晒?，部分則是因?yàn)橘€徒的興奮”?；旧希恳粋€(gè)泡沫在破滅之前，一些之前懷疑價(jià)格上漲的人投降不再懷疑，紛紛加入泡沫隊(duì)伍，新開(kāi)的樓盤(pán)一搶而空，價(jià)格加速上漲，這幾乎沒(méi)有任何例外。

　　如果你在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)看到了這種狀況，那么，提醒大家小心就不是杞人憂天。當(dāng)絕大多數(shù)人堅(jiān)信房?jī)r(jià)還會(huì)快速上漲的時(shí)候，可能真的是最危險(xiǎn)的時(shí)候。去年中國(guó)股市，很多人是在5000點(diǎn)突破之后，堅(jiān)信會(huì)到6000點(diǎn)的時(shí)候開(kāi)始暴跌的?！　‘?dāng)然，從任何一個(gè)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)局看，泡沫的破滅和調(diào)整幾乎是唯一的歸宿。因此，所謂避免重蹈日本覆轍就是一句廢話。我需要說(shuō)的是，日本房地產(chǎn)泡沫當(dāng)年為什么破滅。也可能是當(dāng)年在意識(shí)到泡沫已經(jīng)很?chē)?yán)重的時(shí)候，采取了過(guò)于緊縮的“去杠桿”的政策，人類泡沫災(zāi)難史告訴我們，對(duì)于泡沫和杠桿的治理，一定要有敬畏之心，要有耐心，過(guò)于緊縮的政策只會(huì)增加災(zāi)難，而不是抑制災(zāi)難。一個(gè)魔鬼從瓶子里放出來(lái)，再塞回去需要高超的政策藝術(shù)。就此而言，我們提醒，盡管中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一些泡沫破滅的跡象，但我們需要記住的教訓(xùn)是：不能采取過(guò)于緊縮的政策，最好的辦法是，讓時(shí)間慢慢的消化泡沫。

　　最后我想告訴大家的是，日本在房地產(chǎn)泡沫破滅之后，正在走入第三個(gè)“失去的十年”，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和中低收入現(xiàn)狀，我們幾乎可以肯定的說(shuō)，泡沫一旦破滅，中國(guó)的狀況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比當(dāng)年日本要慘烈很多。我們能否應(yīng)對(duì)這種災(zāi)難，答案其實(shí)很不樂(lè)觀。正如一個(gè)美國(guó)的議員所言的：

　　“我深知我的國(guó)家，她能平靜的支持任何事情，但泡沫破滅引發(fā)的金融危機(jī)除外?！?