一、全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底 經(jīng)濟(jì)分化不斷加劇

今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈發(fā)無(wú)力，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速不斷被下調(diào)，IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)也由3.8%下調(diào)至3.3%，反映著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化。我們預(yù)計(jì)2016年全球經(jīng)濟(jì)增速約為3%。

2016年，各經(jīng)濟(jì)體之間的分化將會(huì)進(jìn)一步加?。好绹?guó)基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回暖，在金融危機(jī)后率先出清，進(jìn)入景氣周期；歐洲、日本復(fù)蘇稍弱，走在量化寬松的邊緣；以中國(guó)為代表的制造型新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)面臨債務(wù)型通縮和產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增速中樞下行大勢(shì)持續(xù)；以巴西、俄羅斯、南非等國(guó)為代表的資源型新興經(jīng)濟(jì)體將面臨匯率貶值、資本流出、通脹高企、經(jīng)濟(jì)蕭條等多重沖擊。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎由新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

二、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大 局部爆發(fā)重大沖突

中東利益糾葛錯(cuò)綜復(fù)雜，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，全球局部反恐戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈，會(huì)在2016年讓本就疲弱的世界經(jīng)濟(jì)雪上加霜，不確定性大幅增加。具體到地域來(lái)看，難民移民危機(jī)正在不斷沖擊著歐洲政局與經(jīng)濟(jì)面的穩(wěn)定性，2016不排除引發(fā)新一輪難民危機(jī)；敘利亞內(nèi)戰(zhàn)愈演愈烈，俄羅斯與北約之間的明爭(zhēng)暗斗可能會(huì)持續(xù)升級(jí)；恐怖襲擊與恐怖威脅存在著繼續(xù)在全球上演的可能性，反恐戰(zhàn)爭(zhēng)范圍或許不斷擴(kuò)大。

三、全球現(xiàn)流動(dòng)性收縮 美元波動(dòng)中觸頂部

美聯(lián)儲(chǔ)加息，使全球資本流向美國(guó)，資本美元流動(dòng)性緊縮；大宗商品價(jià)格持續(xù)低位徘徊，全球需求端持續(xù)疲軟，商品美元流動(dòng)性緊縮；石油價(jià)格屢創(chuàng)新低，美國(guó)石油解除禁運(yùn)，石油美元流動(dòng)性持續(xù)縮水。預(yù)計(jì)2016年全球流動(dòng)性緊縮，全球性的美元外匯儲(chǔ)備有可能持續(xù)下降。這將進(jìn)一步促進(jìn)美元強(qiáng)勢(shì)。

但2016年美元不會(huì)一路猛進(jìn)，在100-110高位區(qū)間震蕩徘徊將是大概率事件?；仡櫭涝邉?shì)，可以發(fā)現(xiàn)，一般美元每6年一個(gè)周期，而且每個(gè)周期的頂部越來(lái)越低，按這樣的技術(shù)趨勢(shì)推演，本輪美元上漲周期起于2011年，2017年將到達(dá)頂部，上漲至頂部的幅度不會(huì)超過(guò)50%，那么頂部最高點(diǎn)大概在110左右。

四、石油價(jià)格持續(xù)探底 大宗商品再創(chuàng)新低

2016，石油供需難達(dá)平衡，價(jià)格有望創(chuàng)出價(jià)格新低，30美元/桶可能是全年的價(jià)格頂部。預(yù)計(jì)OPEC原油產(chǎn)量將增長(zhǎng)至3400-3500萬(wàn)桶/天；美國(guó)解除石油禁運(yùn)，產(chǎn)出有望大幅提升；伊朗也將逐漸釋放石油供給產(chǎn)能。產(chǎn)油組織減產(chǎn)無(wú)望，組織內(nèi)各國(guó)家在政治、經(jīng)濟(jì)、宗教等領(lǐng)域訴求存在巨大差異，短期內(nèi)難以成為有效一致行動(dòng)人，局部的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)和政治摩擦也并沒(méi)有對(duì)供給產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。基本金屬仍將處于漫漫熊途，美元強(qiáng)勢(shì)壓制商品價(jià)格，供應(yīng)過(guò)剩局面短期難以改觀，全球鐵礦石產(chǎn)量持續(xù)攀升，銅商品需求難以企穩(wěn)，個(gè)別小金屬存在短期需求上升行情。我們預(yù)計(jì)2016年全球大宗商品將繼續(xù)在底部震蕩徘徊，最好的情況僅是存在月度級(jí)別的小級(jí)別反彈行情，下行大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。

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五、美國(guó)加息節(jié)奏糾結(jié) 加息失誤引致黑天鵝

2016年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息和幅度將成為決定全球資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。一旦加息頻率與幅度與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)偏移，國(guó)際市場(chǎng)將產(chǎn)生劇烈擾動(dòng)，引致發(fā)生黑天鵝事件。擾動(dòng)方式類(lèi)似近期歐洲央行量化寬松決策與市場(chǎng)預(yù)期的偏差，但是影響力和破壞力將遠(yuǎn)大于歐洲央行事件。

美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)和加息幅度存在預(yù)判分歧，美聯(lián)儲(chǔ)展望更為樂(lè)觀，計(jì)劃加息四次，目標(biāo)1.375%。但市場(chǎng)情緒較為悲觀，認(rèn)為美國(guó)通脹低迷、消費(fèi)消化、美元強(qiáng)勢(shì)、地產(chǎn)復(fù)蘇放緩以及全球復(fù)蘇節(jié)奏不足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率過(guò)快、幅度過(guò)大，將導(dǎo)致全球流動(dòng)性的迅猛鎖緊，引發(fā)匯率市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、商品市場(chǎng)劇烈連鎖反應(yīng)。

六、英國(guó)退歐引發(fā)動(dòng)蕩 歐日邊際弱化量寬

2016年，歐盟面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自英國(guó)的退出。英國(guó)將于2016或2017年進(jìn)行公投，一旦公投結(jié)果是退出歐盟，將引起英鎊匯率、歐元匯率、英國(guó)及歐洲資本市場(chǎng)的巨震。雖然目前卡梅倫尚未公布具體公投日期，但全球市場(chǎng)均在緊盯英國(guó)行動(dòng)。

此外，歐盟有較大概率在2016年邊際退出量化寬松。自金融危機(jī)以來(lái)的全球?qū)捤森h(huán)境不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，無(wú)論美國(guó)、歐洲還是日本，或早或晚都會(huì)退出寬松，所不同的只是退出的節(jié)奏和幅度。2016年，美國(guó)率先開(kāi)始這一進(jìn)程，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)基本面暫時(shí)不滿(mǎn)足完全退出條件，但不排除在邊際上減弱寬松的情況。歐洲經(jīng)濟(jì)近期有企穩(wěn)跡象，因此歐洲央行近期推出的延長(zhǎng)QE時(shí)間、降低QE強(qiáng)度的貨幣政策。從歷史上來(lái)看，歐美之間的貨幣政策總是趨向于同步，基于歐洲央行近期的政策選擇，已經(jīng)表明了未來(lái)貨幣政策的目標(biāo)和方向。在日本，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)雖然在近些年取得了一些進(jìn)展，但是邊際效力日趨式微，貨幣寬松政策的有效性和作用力正在逐步減弱。2016年，如果通脹水平仍舊未實(shí)現(xiàn)上升，日本很可能重新考慮其寬松政策，出現(xiàn)類(lèi)似歐洲央行的放慢寬松腳步、重新思考政策方向與方式的可能性較大。

七、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇 經(jīng)濟(jì)遭遇內(nèi)憂(yōu)外患

每一個(gè)美元升值周期都伴隨著新興市場(chǎng)的金融危機(jī)。僅僅在美聯(lián)儲(chǔ)加息的一個(gè)月內(nèi)，新興市場(chǎng)國(guó)家就發(fā)生了一系列的重大風(fēng)險(xiǎn)事件：俄羅斯盧布兌美元跌至歷史最低點(diǎn)；阿根廷放棄外匯管制與干預(yù)，比索一夜間貶值50%；阿塞拜疆馬納特匯率崩盤(pán)；中東醞釀石油美元危機(jī)，沙特外匯儲(chǔ)備銳減，赤字高企。新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹壓力也在持續(xù)，巴西、俄羅斯等國(guó)CPI不斷飆升。

新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是嚴(yán)重依賴(lài)資源出口國(guó)家的危機(jī)鏈條是：全球美元流動(dòng)性緊縮，導(dǎo)致各國(guó)資本外流、貨幣貶值壓力劇增，貿(mào)易余額持續(xù)降低、外匯儲(chǔ)備銳減、財(cái)政赤字出現(xiàn)，進(jìn)而政府放棄匯率管控，導(dǎo)致匯率崩盤(pán)，國(guó)內(nèi)惡性通貨膨脹，貨幣政策被迫緊縮。高通脹、高利率的政策環(huán)境，嚴(yán)重抑制了企業(yè)投資意愿與能力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度持續(xù)放緩，最壞的情況是引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條。

八、人民幣或繼續(xù)貶值 外溢效應(yīng)或引震蕩

人民幣的匯改進(jìn)程以及人民幣匯率走勢(shì)，是2016年全球市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，8.11匯改的威力以及讓全球見(jiàn)識(shí)到了中國(guó)貨幣的力量。雖然中國(guó)政府不斷強(qiáng)調(diào)人民幣不存在長(zhǎng)期大幅貶值的基礎(chǔ)，但是近期離岸在岸市場(chǎng)匯率差距不斷拉大、外匯儲(chǔ)備下降壓力增加、資本外流趨勢(shì)難抑，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期正在不斷升溫。人民幣貶值預(yù)期和貶值趨勢(shì)已經(jīng)比較明確，但是貶值路徑和節(jié)奏不僅市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)監(jiān)管部門(mén)也并沒(méi)有明確的路線(xiàn)圖。更為可怕的，是人民幣貶值后導(dǎo)致的周邊國(guó)家競(jìng)相貶值，引致貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。從人民幣國(guó)際化視角來(lái)看，隨著人民幣加入SDR、匯率政策改革深入、與美元實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步脫鉤，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有望在2016年提速。人民幣貶值的外溢效應(yīng)在2016年或引起新一輪國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

九、工廠(chǎng)向東南亞轉(zhuǎn)移 大量外資撤離中國(guó)

隨著中國(guó)人口拐點(diǎn)和人口撫養(yǎng)比拐點(diǎn)的接連顯現(xiàn)，中國(guó)勞動(dòng)力人口近年來(lái)連續(xù)縮減，勞動(dòng)力成本大幅上升。不少在中國(guó)投資的外資企業(yè)，正在逐步將加工廠(chǎng)遷往勞動(dòng)力更充裕、勞動(dòng)成本更低的東南亞國(guó)家，例如越南、印度等國(guó)，以保證產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。2016年，這一大規(guī)模遷徙趨勢(shì)將愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)越南等國(guó)家將承接中國(guó)大多直接投資和生產(chǎn)訂單，逐步成為新的“世界工廠(chǎng)”。更為可怕的是，如LG、英特爾、微軟在內(nèi)的高科技公司在也在加緊撤離趨勢(shì)，在全球?qū)ふ倚碌耐顿Y地。

十、信用違約集中爆發(fā) 信用危機(jī)正在醞釀

隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，個(gè)別產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)?；蛩ネ恕⒋笞谏唐穬r(jià)格持續(xù)走低、美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，全球信用債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷醞釀。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月16日當(dāng)周，全球投資者從債市撤出基金131億美元，創(chuàng)下兩年半來(lái)的記錄。撤資的主要原因來(lái)自信用債，投資者從垃圾債券基金中撤出了53億美元。2016年，信用債尤其是高收益?zhèn)蚶鴤男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)或許會(huì)出現(xiàn)集中爆發(fā)，但同時(shí)在巨大的風(fēng)險(xiǎn)中，信用債也蘊(yùn)含著巨大的投資收益機(jī)會(huì)，這在全球資產(chǎn)配置荒的大背景下，對(duì)于信用研究能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)非常值得關(guān)注的投資配置機(jī)會(huì)。2015年，全球共有111家企業(yè)債務(wù)違約，是2009年金融危機(jī)結(jié)束后違約次數(shù)最多的一年，其中僅60%來(lái)自美國(guó)，位列第一，而緊隨其后的是來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家，占比23%。標(biāo)普預(yù)計(jì)到2016年9月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美國(guó)公司債違約率將會(huì)上升至3.3%。同時(shí)，中國(guó)信用債市場(chǎng)極有可能打破剛性對(duì)付，或許引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)違約風(fēng)波。