銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：面對(duì)市場(chǎng)上眾多的基金，投資者的困惑是如何從中挑選出優(yōu)質(zhì)的基金。事實(shí)上，就算是同類型的基金，運(yùn)行一段時(shí)間后，業(yè)績(jī)也會(huì)有天壤之別。

　　優(yōu)質(zhì)基金的根本特征是什么？本文將從選股能力、擇時(shí)能力、運(yùn)作費(fèi)率、換手率、規(guī)模和機(jī)構(gòu)投資者持有比重六個(gè)方面對(duì)優(yōu)質(zhì)基金和劣質(zhì)基金進(jìn)行考察，尋找優(yōu)質(zhì)基金的基因。

　　選股能力

　　基金評(píng)價(jià)關(guān)注的是相對(duì)業(yè)績(jī)，即相對(duì)于自身基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)，超越自身基金的部分稱為超額收益。計(jì)算所有股票型基金在2008年、2009年和2010年超額收益的平均值，把連續(xù)三年超額收益在平均值以上的基金稱為優(yōu)質(zhì)基金，連續(xù)三年超額收益在平均值以下的稱為劣質(zhì)基金，確定出符合條件的優(yōu)質(zhì)基金11只和劣質(zhì)基金9只。

　　優(yōu)質(zhì)基金具有顯著的選股能力。選股能力指標(biāo)是對(duì)基金由選股所產(chǎn)生的超額收益率的平均大小及其穩(wěn)定性的綜合度量，用基金選股所產(chǎn)生的超額收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差的比值來(lái)定義基金選股能力，旨在避免將運(yùn)氣誤當(dāng)作選股能力。

　　在海外成熟市場(chǎng)，基金不具備選股能力，在中國(guó)這一新興市場(chǎng)，由于市場(chǎng)效率尚不高，散戶參與的特征明顯，證券價(jià)值被錯(cuò)估的可能性很大?；鸸窘?jīng)選股獲得超額收益的可能性很大。研究表明，超過(guò)80%的國(guó)內(nèi)基金具備較好的選股能力，優(yōu)質(zhì)基金組的選股能力指標(biāo)值達(dá)到了0.35，而落后基金組的選股能力較差，選股能力指標(biāo)值甚至達(dá)到-0.07。

　　擇時(shí)能力

　　把握趨勢(shì)的擇時(shí)能力，也是基金業(yè)績(jī)的另外一個(gè)來(lái)源。優(yōu)質(zhì)基金在擇時(shí)方面做得并不好，總體上擇時(shí)收益為負(fù)。海外成熟市場(chǎng)投資實(shí)踐表明，基金總體上不具備擇時(shí)能力。與海外市場(chǎng)相一致，國(guó)內(nèi)基金總體上也不具備擇時(shí)能力，接近70%的基金的擇時(shí)收益為負(fù)值。優(yōu)質(zhì)基金組的擇時(shí)能力指標(biāo)值為-0.01，落后基金組的擇時(shí)能力指標(biāo)值為-0.02。

　　運(yùn)作費(fèi)率

　　基金運(yùn)作費(fèi)用除了支付給管理人和托管人的費(fèi)用外，還包括支付給渠道的銷售服務(wù)費(fèi)、給券商的交易傭金以及一些必要的信息披露費(fèi)用等，這些均要從基金資產(chǎn)中列支，運(yùn)作費(fèi)用是投資收益的“隱性殺手”，高運(yùn)作費(fèi)率的基金從長(zhǎng)期看降低了投資者的獲利水平。數(shù)據(jù)顯示，基金總體、優(yōu)質(zhì)基金組與劣質(zhì)基金組在運(yùn)作費(fèi)率上的差距不顯著，總體運(yùn)作費(fèi)率在2.5%左右。

　　資產(chǎn)規(guī)模

　　優(yōu)質(zhì)基金的平均規(guī)模，相對(duì)于劣質(zhì)基金顯得較小。研究表明基金規(guī)模的增大會(huì)制約其業(yè)績(jī)，中小規(guī)模的基金更容易取得了好業(yè)績(jī)。優(yōu)質(zhì)基金的平均規(guī)模小于基金總體規(guī)模均值。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)基金的規(guī)模普遍在30億至50億?；鸬囊?guī)模影響業(yè)績(jī)，主要是因?yàn)橐?guī)模的增加會(huì)使投資的范圍縮??；其次是大規(guī)?；鹁哂懈叩慕灰壮杀?。

　　換手率

　　優(yōu)質(zhì)基金的換手率與落后基金的換手率也沒(méi)有顯著的差異。國(guó)內(nèi)基金的換手率極高，近年來(lái)平均換手率在250%左右，這意味著基金每18天就調(diào)倉(cāng)一次?？偟膩?lái)說(shuō)，基金的換手率與業(yè)績(jī)的的關(guān)系不顯著，優(yōu)質(zhì)基金的換手率與落后基金的換手率沒(méi)有顯著的差距。

　　在2008年的熊市中，優(yōu)質(zhì)基金的換手率稍高，可以理解為在熊市中通過(guò)基金的操作可以避免一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而在2009年的牛市中，持有股票的策略業(yè)績(jī)更優(yōu)，積極的操作相反會(huì)影響基金業(yè)績(jī)。

　　機(jī)構(gòu)持有者比重

　　優(yōu)質(zhì)基金的機(jī)構(gòu)持有者比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于劣質(zhì)基金。機(jī)構(gòu)持有者比重反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)基金的認(rèn)可度，這一指標(biāo)在投資者挑選基金時(shí)可作為一個(gè)重要考慮因素。

　　在2008年至2010年三年間，優(yōu)質(zhì)基金機(jī)構(gòu)投資者持有比重均值為23.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有股票型基金均值的11.86%和劣質(zhì)基金均值的4.49%。分年度來(lái)看，優(yōu)質(zhì)基金的機(jī)構(gòu)投資者持有比重分布在19%-30%之間，股票型基金總體的機(jī)構(gòu)投資者持有比重在10%-13%之間，而劣質(zhì)基金在3%-6%之間?？梢钥闯?，優(yōu)質(zhì)基金機(jī)構(gòu)持有者的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于劣質(zhì)基金。

　　結(jié)論

　　基金的業(yè)績(jī)?nèi)菀鬃兡?，已為?guó)內(nèi)外的投資實(shí)踐所證明。但是基金與基金之間的業(yè)績(jī)差異仍然很大，因此，我們?nèi)匀灰獙ふ覂?yōu)質(zhì)的基金。這些優(yōu)質(zhì)基金表現(xiàn)出的特質(zhì)是投資者要重點(diǎn)關(guān)注的方面，與海外的市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)基金在選股能力方面表現(xiàn)突出，機(jī)構(gòu)投資者持有的比重較大，規(guī)模相對(duì)較小，這三個(gè)因素是影響基金業(yè)績(jī)的相對(duì)重要方面，而擇時(shí)能力、運(yùn)作費(fèi)率和換手率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響不大。（作者單位：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心）

　　優(yōu)質(zhì)基金與落后基金的

　　研究樣本

　　3年都在超額收益均值之上的基金 3年都在超額收益均值之下的基金

　　興全全球 廣發(fā)小盤(pán)

　　銀華富裕 諾德價(jià)值

　　國(guó)泰金鷹 德盛優(yōu)勢(shì)

　　信誠(chéng)精粹 諾安股票

　　泰達(dá)周期 融通動(dòng)力

　　富國(guó)天合 天治核心

　　銀華優(yōu)質(zhì) 長(zhǎng)信增利

　　泰達(dá)成長(zhǎng) 中歐趨勢(shì)

　　國(guó)投創(chuàng)新 寶盈增長(zhǎng)

　　建信價(jià)值

　　國(guó)富彈性

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